高考加油鼎捷软件国内ERP行业渐趋红海公司或厚积魏家

投资要点：

※公司专注于制造流通领域ERP解决方案，股权结构虽有硬伤，但财务稳健性可期。

公司主导产品是自制ERP软件，遵循ERP至ERPII再至E-ERP技术演进，依客户规模打造大中小梯度产品线，业务重心全方位投向国内。

公司目前股权结构分散，同其发展历程纠结及两岸政策框架差异直接相关，实际控制人缺失可能存在隐忧，关键是若股东间分歧加大势必导致决策延时并增加变数。

公司目前主营结构仍取决大陆外市场，业绩贡献短期不会下滑，主营结构优化空间大。技术服务和外购软硬件销售仍取决自制ERP软件，且落脚点是推进既定战略，跑马圈地国内ERP市场，从而发挥规模效应和协同效应，实现业绩增量。至2013年中，公司预收账款0.81亿元，在手订单充足，虽应收账款不小，但回款管理有成效且坏账计提准备谨慎，在2012年大规模核销，应是清理同神州数码合资时期的烂尾账，从而轻装上阵。总体而言，公司后续财务稳健性值得期待。

※传统ERP度过黄金期，中小企业移动化管理催生新一轮竞争，公司有大提升空间。

全球ERP市场正向充分竞争阶段加速推进。特别是随2010年云计算和移动互联兴起，传统ERP解决方案有望获增新内涵。国内ERP市场经第二阶段大跃进，借中小企业突破低渗透率瓶颈成关注点，但前有劲敌且后有追兵，一是SAP等国际巨头下压产品线，二是可移动化趋势亮出双刃剑。能预见的是，国内ERP产业有望迎第三阶段高速成长期，释放中小企业部署需求无疑会倍增市场空间，但竞争格局更严峻立足品牌和规主导航一般体现为一级目录模分析公司竞争力未来提升方向。我们认为：针对潜在目标客户加强营销，虽有助稳扎稳打提升订单斩获成功率，但中长期品牌价值积聚仍要持续扩大投入，而开疆扩土且主营结构有待优化也导致公司目前难言规模效应。是求稳还是求变，公司需审慎抉择。

※募投项目将提升ERP内在竞争力，公共同开启此次研讨会司正顺应市场趋势，布局移动化并向云部署。

公司募投资金有84.52%用于完善主营，达产后业绩贡献可观，而研发中心扩建项目旨在攻坚云产品，符合国内ERP市场发展趋势，有助进军中小企业云部署和移动化应用领域，承载新利润增长点。

※投资建议预计公司年EPS是0.87，1.12和1.35元，我们认为，对应2014年PE是倍，一级市场合理询价区间24..0元。考虑创业板在2013年三阶段上涨行情中对应经济转轨预期PE中枢有44.57倍，预计公司上市首日价格或会冲高至41..9元。

※风险提示1.竞争加剧；2.募投项目同市场脱节，错失；3.规模效应滞后。