行业高华证券扭曲操作结束将推低较短期国债收益

高华证券：扭曲操作结束将推低较短期国债收益率 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

扭曲操作结束将推低较短期国债收益率随着“扭曲操作”到期结束，美联储出售较短期国债的操作也将于2012年年底结束。

我们的分析显示，扭曲操作中出售较短期国债结束可能令两年期国债收益率较继续推行的情形下滑约5个基点。其它因素的变化（例如交易担保账户TAG计划可能期满终止）也带来了下行压力。

扭曲操作中的出售国债似乎是一级交易商国债持仓周环比变动的一项重要推动因素。我们所以我觉得在白领市场上有可能竞争没有那么激烈预计扭曲操作结束后，交易商较短期国债的持仓将温和下降。

上周，美国公开市场委员会(FOMC)印证了我们对“扭曲操作”将于12月末期满结束的预期。继续购买中长期国债（流量仍为每月450亿美元）的资金将来自新创造准备金。图表1分析了在假设美联储购买10亿美元中长期国债的情况下，扭曲操作和QE之间的差别。尽管美联储此前购买中长期国债并在市场上出售较短期国债的操作对资产负债表没有产生影响，但未然而来的购买操作将扩大美联储的资产负债规模。在本篇日评中，我们来探讨扭曲操作结束后对市场产生的影响。我们认为主要影响有：1)对短期利率带来下行压力；2)一级交易商较短期附息证券的持仓应会下降。

图表1：假设购买10亿美元中长期国债对美联储资产负债表的影响与较短期附息证券的供给相比，扭曲操作中出售较短期国债的规模相当可观12月27日最后一轮扭曲操作结束前，美联储将按计划售出或赎回剩余期限不到3年、面值总计约6,670亿美元的证券。单次出售操作的平均规模约为80亿美元，每周平均略超过1次，因此周平均出售规模总计略低于100亿美元。尽管这一规模远低于总体票据发行规模，但与较短期附息证券的发行规模相比却较为可观（如图表2所示）。实际上，就私人投资者需要吸纳的额外供应而言，扭曲操作中的国债出售相当于财政部每月至少增加一次350亿美元的两年期国债拍卖。