第一创业牛市基础仍在但短期有回调可能位置

第一创业：牛市基础仍在 但短期有回调可能 -04 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

2月债券市场回顾：短融中票出现收益率倒挂。2月，在降准利好刺激、经济走势预期不佳及配置力量的积极参与下，信用债收益率震荡下行。从银行间短融中票表现来看，各期限债券都有BP的下行，但由于短端受制于资金高位，收益率曲线出现了倒挂现象。以5年期AAA中票与1年期AAA短融的收益率差为例，2月初前者要低于后者2个BP，到了节后资金较为紧张的时候，则是出现了8BP的差值。

信用利差方面，1年期短融的利差与1月相比变动不大，基本处于历史二分之一位， 年期中票的利差小幅缩窄，回落到历史四分之一位，5年期中票的利差在历史低位水平徘徊，变动不大。等级利差小幅缩窄，但总体还是要高于2014年下半年的水平。从交易所债券的表现来看，公司债交投相对活跃，行权收益率多变动BP左右，城投债则是缩量特征较为明显，成交活跃债券逐渐减少。

高等级债券：牛市基础仍在，但短期存在收益率向上的可能。当前4.5%-5.0%之间的7天回购利率明显偏高，而这恰恰是导致银行间债券曲线平坦化甚至倒挂的因素。经济的回升，社会融资成本的下行，都需要银行间资金利率的配合，央行未来的宽松操作方针不会发生改变，降息后面会有量的放松，带来资金利率的明显下行，从而推动收益率短端下降，呈现出陡峭化运行的状态。但 月短端的下行空间掣肘因素还是较多。一则，由于观察到的人民币贬值压力较大（上周五收盘更是创出2012年11月以来的人民币汇率最高点），央行无意大幅度进一步下调银行间回购利率水平。二则，本次降息还附带了提高存款基准利率上浮比例至1. ，如果银行将存款利率一浮到顶，降低银行负债成本的效果并不明显，银行间利率或将维持较高水平。三则，例行的IPO发行会对资金面产生扰动。我们测算，此次募集资金量为187.50亿，按照0.60%的中签率，预计会有 .1 亿的资金会被冻结，为2014年6月我希望可以尽力展现自己以来的单月冻结最高值，不言而喻，打新期间的在途资金大量增加会使得彼时的资金大为紧张。总体来看，A股将会很快纳入环球指数。 月的牛市基础依然存在，但是经过12月下旬以来近2个半月的连续下行后，当前的绝对收益水平已经接近或超过前期低点，面临着资金利率维持相对高位的可能，以及降息效果的边际递减的状况，不排除市场有明显调整，收益率大幅向上的可能。