平安证券季节性基数效应主导货币信贷的变化的

平安证券：季节性 基数效应主导货币信贷的变化 类别： 机构： 研究员：

分别是大庆金锣肉制品有限公司和望奎双汇北大荒食品有限公司。 [摘要]

11月份金融数据点评：

季节性、基数效应主导货币信贷的变化事项：

中国人民银行公布了金融数据：11月份，新增信贷5229亿元；11月末，M2同比增速13.9%，M1同比增速5.5%。

主要观点：

新增信贷符合预期、短期贷款是主流。11月份新增信贷5229亿元，比上月微增177亿，其中，新增短期贷款3571亿，比上月大幅增加1531亿，新增中长期贷款1484亿，比上月大幅下降1352亿。由此可见，新增短期贷款大幅上升使得新增信贷总额规模保持在5000亿元以上。

新增中长期贷款大幅下降有季节性因素。11月份新增中长期贷款占比为28.4%，相比上月的56.1%大幅下降。受银行绩效评价机制的影响，一般来说，年底中长期贷款都会明显下降，因此，有明显的季节性特征。但往年下降的幅度没有这么明显。尤其是，今年11月份的对公中长期贷款为-31亿，净减少的状况多年来从未出现过。因此，这一现象恐怕不能完全由季节性因素来解释。根据草根调研，可能的原因之一是部分银行的全年信贷任务已经完成，而且年底资金通常较为紧张，因此没有动力发放中长期贷款。

居民中长期贷款显著增加，与房地产销售良好一致。11月份，居民中长期贷款为1515亿元，比上月增加364亿元。居民贷款的主要构成是房屋按揭贷款，这与11月份房地产销售良好的局面一致，11月份房地产销售金额累计增长。

基数原因导致M2增速有所下降。11月末，M2余额为94.48万亿，比上月增加了8395亿，存款余额为90.16万亿，比上月增加了4753亿。从存款派生的角度看，11月份新增信贷5229亿元、假定财政存款减少1000亿元（季节性考虑）、假定外汇占款增加1000亿元（考虑到11月份的人民币升值以及外贸顺差200亿美元），这3项共创造货币7000余亿，说明还有货币从表外流入表内。M2增速较10月份的14.1%有所下降，这基本符合我们的预期，主要原因是基数效应。去年11月份M2余额为82.5万亿，比去年10月份增加了8000亿，导致11月基数显著高于10月份基数。

我们预计M2增速将进一步下降，全年新增信贷8.3万亿。对于12年M2增速与信贷的预测，我们维持原来的判断，即新增信贷8.3万亿，M2增速回到14%以下，为13.8%。受季节性因素的影响，在贷款端，12月份新增信贷可能会略高于月份，估计为亿之间；在存款端，我们估计将有超过1万亿资金从表外转到表内，另外有将近1万亿财政存款从国库流向银行体系，年底M2余额将超过97万亿，不过受基数影响，M2增速将低于14%。