高考加油方正证券经济杠杆加减法及其影响魏家

方正证券：经济杠杆加减法及其影响 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观各部门整体处于去杠杆过程，但去年经济复苏以来出现阶段性加杠杆，这表现为非股权融资的社会融资总量大幅上涨。此外，加杠杆过程中的结构变化也值得注意。间接融资占社会融资比重回落信贷占比大幅下降，与直接融资占比回升相对应。截至去年年底，信托总资产达7.47万亿元，券商资管总额达1.89万亿。宏观各部门杠杆的结构性加减变化及其预期越来越成为影响经济走势和市场走势的重要因指导不同专业的学生如何选择合适的课程。选好了课程后素。

2012年四季度以来，内需在基建和房地产带动下不断回暖，外需平稳运行，经济稳步复苏，前期市场关注的去杠杆问题得到缓解。当前经济各部门的杠杆状况如何呢？我们认为，公共部门仍在加杠杆，私人部门去杠杆基本结束开始缓慢加杠杆，经济阶段性加杠杆，而近期清查影子银行及严控房地产成为影响市场对加杠杆持续性的重要预期因素。

首先，政府部门加杠杆，基建投资提速。全年工作基调是稳中求进，基建投资仍是稳增长重要手段，预计中央财政赤字约8500亿元。去年城投债发行持续上行，地方债务规模继续上涨，公共部门杠杆水平或将继续上行。

其次，房地产销售回暖，但德甲联赛始终如一地稳定。德国足球的成就居民部门杠杆率小幅增长。我国居民部门负债水平低，主要部分是购房贷款，以金融机构对居民贷款衡量约16.1万亿（2012年12月底），仅占居民存款的40%。由于缺少可靠的居民资产负债数据，我们从居民收入和贷款增速观察。去年四季度以来，住户贷款增速开始稳步回升，而经济低速增长背景下居民收入增速放缓，住户部门杠杆率小幅回升的可能性大。

再者，私人企业部门去杠杆趋缓。企业去杠杆行为通过金融加速器效应自我放大，是经济去杠杆的重点。从工业企业资产负债率数据看，工业企业杠杆水平有小幅回落趋势，但总体基本稳定。从社会融资数据来看，去年四季度以来，可能开始出现一轮阶段性的加杠杆，主要表现为社会融资总量持续大幅增加，非信贷融资规模大幅增加。

最后，银行资产负债率仍在低位，处于去杠杆后期。2009年下半年以来，银行资产负债率持续回落，部分反映经济增速放缓背景下银行去杠杆过程。去年全年，银行资产负债率持续运行在93.5%附近。当前银行资产负债率运行平稳，反映经济弱复苏背景下银行资金供给趋于平稳。

综合来看，政府和居民部门逐步加杠杆，企业和银行去杠杆还在持续，但也逐步趋稳，这是经济回升的重要支撑因素。近期受到清查影子银行（特别是主管领导变更的影响）、流动性及地产调控等因素影响。我们认为通过大力发展资产证券化，进行结构性加杠杆才能稳定经济和市场预期，而这一进程将随着相关部门的人事及政策得到逐步明晰和确定。