高考加油交通运输关税下调对航空煤油综合成本影响不魏家

交通运输：关税下调对航空煤油综合成本影响不大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件6月24日，财政部下将永远处于被动。发通知称，自2011年7月1日起，我国将大幅下调航空煤油的进口关税，其中航空煤油将以零关税进口。

评论航油关税下调将在一定程度上将缩小进口航空煤油与我国国产航油的价差：目前我国进口航空煤油价格基本可以以新加坡航空煤油价格+运费港口费（约1.5美元/桶）+进口关税（9%）+增值税（17%）构成，以每吨相当于8.1桶换算，综合考虑了相关税费之后，进口航空煤油价格将高于我们目前实际执行的国内航空煤油价格，在关税降低后，将减少进口航空煤油与国产航空煤油的价差。根据我们的测算，航油关税由9%减少到0%，将使我国进口航空煤油的价格下降%。以目前新加坡航空煤油119美元/桶计算，进口关税削减后，进口航空煤油价格（约为7400左右）将低于目前执行的国内航空煤油价格（7640），但这种下降主要是由于近期的油价下跌所致，如果以5月份的均价测算，关税削减后两种的价格将比较接近，但仍将显著高于境外航空煤油价格（主要因为增值税的原因）。

关税下调更大的意义在于航空煤油定价机制的进一步市场化，未来我国航油价格的波动性将加大：与5月24日航空煤油价格超预期大幅上调相类似，我们认为降低航空煤油和其他成品油关税的意义在于其价格形成机制的市场化，这也意味着国内航空煤油的波动将进一步与国际航油价格波动同步，以前国内航空煤油价格上涨或下降在时间和幅度上远低于国际航煤价格的现象将大幅减少，从而将加大我国国内航空煤油价格未来的波动性。因此某种意义而言，关税下调更多是航空煤油市场化的另一个动作，并且鼓励航空煤油公司多进口国外航空煤油，而不是在于直接降低国内航空煤油价格。

此次航油关税下调对航空煤油的整体综合成本影响不大：由于我国航油70%以上都是国产，进口比重预计仅为20%左右，预计最高不超过 0%，因此如果假设进口航油比重不发生变化，进口航空煤油关税降低将使我国航空煤油的综合成本下降2%左右（20%*8%），整体上对航油的综合成本影响不大，我们预计国内航空煤油价格不会因此而实现很大的调整。

但近期油价的大幅下跌将有望带来航空煤油价格下调窗口：近期国际油价出现了大幅下降，布伦特原油价格由4月29日的125.9美元/桶大幅下跌至6月24日的105.1美元/桶，下跌幅度超过了16%，而且目前执行的国内航空煤油价格也高于进口航空煤油价格，因此我们判断近期国内航空煤油价格将有望下调，与此同时燃油附加费也将同步调整。

进口关税下调将有利于上海机场提升油料公司投资收益：与国内整体市场主要是国产航油为主不同，上海机场油料公司的航空煤油主要依靠进口（达到90%左右），而其加注给国内航空公司国内航线的航油其成本为：新加坡航油价格+运费及港口费+进口关税+增值税，而其价格为国内航空煤油价格，因此关税的降低将直接减少其航油成本，从而有利于提升其盈利能力，按照我们的简要测算，油料公司年化将增加2亿左右的利润，即增加上海机场近1亿左右的投资收益，对于今年的影响在万左右。

投资建议我们延续之前的观点，由于燃油附加费能够转嫁75%-80%的航油成本，因此整体油价下跌或上涨不是航空股投资的决定性因素，尤其是如果油价下跌是经济放缓导致，那么往往在油价下跌过程中航空盈利和股价表现反而非常糟糕。由于油价对成本的直观性影响，油价下跌往往能够成为交易性机会，但很难成为趋势性投资机会，我们预计本次航空煤油进口关税下调也同样如此。在目前阶段，影响航空股价的核心因素还是经济增长预期以及高铁影响，在紧缩持续以及京沪高铁开通在即且影响不明的情况下，我们仍然认为航空估值民众可用电视遥控器打水平难以大幅提升，航空股的投资机会还是取决于航空股的盈利是否超预期，仍然坚持南方航空盈利具有很大可能会超预期（超20%左右），这也是我们在上月月报中建议客户左侧买入南方航空的主要原因。