行业钢铁钢铁行业现有估值模式改变资源企业应享

钢铁：钢铁行业 现有估值模式改变 资源企业应享受溢价 -29 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本事件：

27日晚间，日本媒体传出日本各大钢铁公司已与巴西淡水河谷确定新一年长协矿价格为110美元/吨，涨幅超过100%，预计谈判收尾工作将在 月底完成。同时日方与另两家矿山——力拓和必和必拓新一年铁矿是谈判价格也将维持在110美元/吨的水平。此外，在协议价格期限改为季度定价的问题上，日本钢厂也与矿山达成了基本协议。

虽然针对这一消息，力拓和必和必拓此后均就该消息给予了否认。但日前巴西媒体却报道，淡水河谷公司已在日前宣布正式放弃遵循了数十年之久的铁矿石年度定价机制，转而采用更为灵活的价格体系。据称公司已向客户发出通知说，决定于4月1日起以铁矿石指数定价体系取代每年制定基准价格的模式。

事件点评：

根据目前行业基本情况和主要市场预期，我们判断2010年长协矿的最终结果可能出现两种情况，一是长协价格模式得以维持，但价格上涨幅度较大，超过09年定价的50%；二是原有定价体系被彻底打破，转而采用季度定价方式甚至指数定价方式。

长协价格涨幅过大，钢企成本转嫁存在困难铁矿石是钢铁企业生产过程中最重要的原材料之一，以2009年市场平均价格为基准计算，铁矿石占到全部生产成本的40%。根据我们前期报告中所作出的预测，10年全国粗钢产量在6. 亿吨左右，08年和09年全国铁钢比约为0.9404和0.9576，我们给定10年铁钢比为0.95，那么全年生铁产量将达到5.985亿吨，需要铁矿石约8.68亿吨。

09年铁矿石中60%为进口矿，进口矿中40%为长协矿，假设2010年长协矿价格上涨50%即 0美元/吨，则全国钢铁行业生电煤合同增加产成本将增加179.55亿美元，按照09年平均汇率6.8 计算，约合294亿人民币。09年纳入中钢协统计的68家大中型钢铁企业实现利润55 .88亿元，以行业利润占比80%估算，全行业实现利润总额约为690亿元。如果不能有效转嫁成本上涨，仅铁矿石长协价格上涨50%即将消除掉行业09年4 %的利润。

我们依据以下假设条件估算10年行业各品种综合价格涨幅：

（1）全年铁矿石平均价格上涨50%，理由如下：从历史上看，现货矿价格始终在大部分情况下高于长协矿价格，且现货矿价格与长协矿价格变化趋同，虽然现货价格波动幅度更大，但从年度全年角度来看，在长期协议价格上涨50%的情况下，现货矿价格及铁矿石综合成本上涨50%的概率较大；（2）全年焦炭价格上涨 0%；（ ）废钢、铁合金、人工、电力等其他综合成本上涨20%。

那么粗钢综合成本上涨幅度在 5%左右。

国家统计局数据显示，黑色金属冶炼及压延加工业规模以上工业企业09年月平均毛利率水平为7.21%。如果10年钢铁行业可以将成本上涨的部分实现全部的向下游转移，毛利水平仍然维持为7.21%，那么主要钢材品种市场综合今年已经第13次了。现在已经成为世界屈指可数的经济论坛。在每年的年会上价格将上升至08年的水平。钢铁产品属于典型的中间产品，其需求受到下游用钢行业的明显制约。从刚刚公布的10年月全国规模以上工业利润来看，我国经济仍处在恢复反弹的过程中，大部分行业利润水平刚刚恢复到国际金融危机前的水平，一些主要行业利润，如石油开采、电子行业等还没有恢复到国际金融危机前的水平。以钢铁为代表的原材料价格大幅上涨迫使终端消费品价格大幅上涨，而消费品需求量的缩减又会反向抑制原材料的需求。我们在前期年度策略报告中给出的预测是——10年全年粗钢产量在6. 亿吨左右，实际需求量在6.2亿吨左右，行业整体供需压力不大。但如果下游行业因成本升高用钢需求减少，产能过剩问题将很可能再次严重凸现。我国钢铁行业集中程度不高，中小钢厂数量众多，无论是针对上游还是下游，企业议价能力均有限，如果原材料价格出现大幅上涨，钢铁企业向下游转嫁成本必将出现一定困难，行业平均毛利水平将会被再一次压缩。