金融企业中长期融资和M双拐点验证荐股位置

金融：企业中长期融资和M1双拐点验证 荐9股 -10 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：央行披露2019年2月金融数据，2月新增社融70 0亿元，同比少增4847亿元；新增人民币贷款7641亿元，同比少增2558亿元。2月M2同比增长8.0%，增速较上月末低0.4个百分点，M1同比增长2.0%，增速较上月末提高1.6个百分点。

2月单月社融数据受春节扰动及票据监管影响不及预期，月综合来看社融及信贷总量仍在恢复，不必纠结于单月数据的波动。2月单月新增社融70 0亿元，同比少增4847亿元，主要原因为1）受春节提前至2月上旬影响，今年银行信贷更集中在1月投放（同比多增8800亿），民企历来元宵后逐步恢复生产经营活动，今年2月实际放贷期限低于去年同期，2月企业信贷需求自然回落至7641亿元（同比少增2558亿）；2）春节提前叠加票据套利监管影响表外未贴现票据同比亦下降 209亿元至 10 亿元；综合月新增社融总量为5. 1万亿元，同比多增1.05万亿元，社融存量同比增速较18年底仍提升0. 个百分点至10.1%。

社融结构更加健康合理，企业中长期融资占比持续修复，前期为市场所诟病的票据融资套利显著压降。

月综合来看，企业新增中长期融资累计占比（企业中长期贷款+非标+1年期以上信用债+专项债+一般置换债）环比1月继续提升 .1个百分点至48.5%，显示企业中长期融资需求仍在修复。企业短期融资方面，票据融资（贴现+未贴现票据）占比显著下降5.2个百分点至14.0%，企业短贷+短融占比写的 冷眼看刀郎 。我一看环比1月提升1.4个百分点至17.0%，前期市场着眼于票据套利而否认融资需求恢复的认知需要纠偏。2月单月信贷下滑主因居民短期贷款同比下降246 亿元至-29 2亿元，居民中长期贷款受地产销售回落影响亦下降994亿元至2226亿元。非标融资延续降幅改善态势，年初至今信托贷款+委托贷款新增累计占比为-1.7%，较18年（-11.9%）显著收窄。专项债与信用债仍发挥支撑作用，同比分别增166 /85亿元至805/1771亿元。

2月M1增速拐点已现，企业流动性修复是后续贷款需求回升和宽信用路径传导的关键一步。2月M2受地方债节奏提前、财政存款高增（同比多增8529亿元）影响增速较上月末低0.4个百分点至8.0%；M1那么相当于恐怖的问题同比增长2.0%，增速较上月末提高1.6个百分点，M1-M0剪刀差显著扩大（1月-16.8%VS2月4.4%）印证M1拐点向上主因企业活期存款增加，流动性修复所致。我们在《从社融底到经济底，宽信用成效演绎进行时中》对过往宽信用周期的历经阶段进行回顾总结，一个有效的宽信用周期传导路径为短期贷款拐点-中长期贷款/M1拐点-企业盈利拐点，其中M1拐点是从金融底到经济底传导的核心枢纽，后续M1拐点的持续印证十分重要。

行业观点及个股推荐：不必纠结于2月单月社融数据，这其中既有春节错位因素，也受到1、2月信贷摆布节奏影响。月综合来看社融及信贷总量仍在恢复，更为重要的是企业中长期融资趋势仍在延续，M1拐点初步验证，企业中长期融资和M1的双拐点已经到来，宽信用路径传导再进一步。后续宽信用路径的持续演绎仍需重点关注M1拐点和企业中长期融资的持续恢复。我们重申在货币政策保持稳健的前提下19年全年社融底部向上具备较强的确定性，我们正在宽信用的正确方向上，当前宏观经济和银行基本面的过度悲观预期需要修正。与此同时 -4月上市银行业绩密集披露期“不良压力好于市场预期"的预期差值得重点关注。当前银行估值对应0.82倍19年PB，我们维持“龙头搭台、拐点唱戏”的选股策略，重申“财务余量”的辅助维度，拐点首选平安银行、南京银行、光大银行、上海银行、常熟银行；龙头银行推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行。

风险提示：经济大幅下行引发行业不良风险；宽货币环境长期持续使得息差承压