南玻年报业绩低于预期多晶硅项目进度放缓.DG

第十二步南玻A年报业绩低于预期 多晶硅项目进度放缓

07年年报低于市场预期：3月19日深南玻公布07年报显示，全年实现主营收入41.88亿元，净利4.31亿元，同比分别上涨41％和29％，实现EPS0.41元，略低于市场预期（EPS0.50）。从细分产品来看，浮法玻璃量价齐涨，但工程玻璃在07年4季度供不应求，提价20%的情况下收入增长43%，但毛利率却从07年的38%下降12个百分点到26%，精细玻璃基本平稳，出售汽车玻璃资产后，太阳能玻璃快速跟进。我们认为公司在于业绩释放问题上过于保守是业绩低于预期的较根本原因。 传统浮法和工程玻璃等业务稳定增长：公司现有浮法玻璃产能110万吨，另有77万吨产能09年中期投产。现有工程玻璃产能350万平米，08、09年大幅增加到800万和1300万平方米。随着建筑节能政策的强制执行，双层中空镀膜玻璃大范围推广和玻璃深加工比例提高，普通浮法玻璃延续了07年来的涨势，工程玻璃一度供不应求。虽然，08年下半年玻璃新增产能压力又将增大，主要原材料重油和纯碱大幅涨价，但南玻的增量足以弥补毛利率的小幅下降。 太阳能光伏业务部分开始收获：为使公司进入高科技行列，南玻05年开始发展太阳能光伏业务。其中超白玻璃07年初顺利投产，年产能接近8万吨，成品率50%，毛利率高达60%，但高利润吸引新增产能投放过快，价格从05年至今下降接近30%。公司称由于技术资料问题，高纯度多晶硅项目延缓，预计09年下半年才能全面正式投产。由于全国新上多晶硅项目都尚未实现完成工业化大规模生产，短期不考虑该项目的利润贡献。

管理高度统一后，公司有很强的核心竞争力，维持\"增持\"投资建议：虽然公司业绩一直低于预期，但原先制约业绩释放的管理层和大股东间的矛盾已经解决，08年国资减持完毕后，过于保守业绩释放现状可以改观。由于工程玻璃毛利大幅下降，下调08和09年的EPS为0.63、0.95元,对应PE为25、16倍。08年在原大股东减持完毕后，公司业绩过于保守的现状将改观。我们看好公司在玻璃行业里很强的综合竞争力和未来太阳能项目推进的效果，维持\"增持\"的投资评级。