光大证券苦尽甘来的吃饭行情鼓励

光大证券：苦尽甘来的吃饭行情 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

策略动态报告◆2、3季度市场持续下跌的原因任何一轮长时间大幅度的下跌背后，都有着无数利空作为支持。随便找个股评都能如数家珍般地找出一堆看空的理由。但是，如果看问题只抓主要矛盾（我们认为的“主要”，大家可以商榷），造成今年市场下跌的主因就那么两点：第一是上市公司盈利增速回落，导致市场预期大幅回落；第二是宏观紧缩维持高位，导致市场资金持续紧张。

◆吃饭行情的定义：低点上来幅度超过15%的反弹，可以视为吃饭行情。

正在让越来越多的企业和百姓享受更高效的金融服务。◆吃饭行情的三大理由1，在当前的估值水平上盈利增速一致预期不断下调导致市场具备极高的弹性，而且企业盈利增速下滑有望在未来个季度结束。

解释：当盈利增速下滑已经通过股价下滑被消化，盈利面出现超预期下滑的风险明显减小，与此同时，极低的估值水平在市场上涨期将在自觉不自觉中给予市场参与者极大的做多信心。更重要的是，历史上M1增速所代表的宏观紧缩趋势决定企业盈利增速。当前M1增速步入历史最低区间，考虑宏观政策出现预调微调的确定性，M1趋势性继续下行的空间已经封杀。相应地，企业盈利增速回落的趋势有望在个季度结束。到目前为止，市场一致预期并未反映这种可能性。这意味着，未来个季度，企业盈利方面的变化可能会给我们带来惊喜。

2，中小企业流动性有望迎来趋势性的改善。

解释：票据贴现利率有望在政策支持下持续回落。股市持续上涨需要消耗资金，一般而言，我们认为这种边际资金流入首先依赖企业部门（当然，也有人认为市场从来都不缺资金，姑且存疑吧）。而在企业部门内部，可以分为国有为主的大中型企业以及民营为主的中小企业。2010年初，国资委EVA考核方式出台后，国企资金流入股市的热情大幅下降。因此，在目前的条件下，表征中小企业流动性状况的票据贴现利率成为关键性指标。

3，政策取向趋松的确定性大幅上升。

解释：结合国际国内两个层面的分析，中国最高领导人亦明确发出了政策调整的信号。进一步紧缩的概率已无空间，后面将大概率趋松。更为重要的是，分析10月29日国务院常务会议公告，几乎可以确定，货币政策总量控制将放松。

◆我们面前的选择题在吃饭行情的假设下，我们有两种选择：

一种是等待确定性的措施出台，然后根据措施确定是否入市。风险是很可能届时市场已经预支了这部分利好。好处是如果出现货币政策基调转向，市场有望从吃饭行情演变为中级上涨行情（幅度超过30%，甚至更高）。

另一种是择机尽快介入。风险是时间，我们无法确定何时能看到确定性的措施出台。如果中间空档期拉的过长，很可能会令市场上涨出现反复。但是，毫无疑问，在当前水位上进一步紧缩的空间已经封杀。因此市场大幅回落的概率并不大。

相比而言，考虑风险和收益，只要肯持有，第二种选择应该更优。

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