行业信息科技并表仍有业绩贡献商誉减值风险持续

信息科技：并表仍有业绩贡献 商誉减值风险持续暴露 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

中位数法下，2017年第四季度净利润增速有所提升，外延与内生影响有待年报详细数据披露中位数法下：

全年：归母净利润增速24%，2016年同期为26%；扣非归母净利润增速27%，2016年同期为20%；第四季度：归母净利润增速25%，2016年同期为15%；扣非归母净利润增速21%，2016年同期为16%；整体法下：

整体法的优点在于：业绩水份（即非经常部分）明显减少（或被资产减值、商誉减值影响抵消）。表现为行业全年非经常损益远小于2016年。或系中位数法下，扣非净利润增速高于2016年同期的原因。

单季度来看，2016年第四季度的非经常损益影响极小，而2017年第四季度确认了全年近50%的非经常损益。或系中位数法下，第四季度归母净利润增速高于扣非增速的原因。

整体法的缺陷在于：易受大体量公司影响增速、亏损与盈利互相抵消等；全年看，收购并表仍然正面影响行业净利润增速；节奏放缓或影响增速中枢从2016年、当然2017年的情况来看，大部分公司净利润增速超过100%的主要原因系当期合并范围增加，如中国长城、金财互联等公司。

归母净利润增速的分布显示，2017年归母净利润增速超过100%数量占比明显降低，或源于行业的并购节奏放缓。

商誉减值风险逐步暴露，单体减值规模预计大于2016年我们在此前2016年年报一辆标有“公安交警”的小型工程车停靠在人行便道上综述中提到，行业存在较大的商誉减值风险，主要来源于前期大规模并购。

2017年年报预告来看，目前已披露将计提商誉减值的公司共7家，包括东华软件、中科金财、思创医惠、信雅达等公司。并且从公司披露的年报业绩范围来看，计提规模较大。目前提示减值风险公司数量少于2016年，但预计单笔影响金额较大（其中5家公司预计全年亏损超过1亿元）。

行业PEttm仍然处于较高水平(48倍)，业务协同性较高或竞争力得到增强的公司未来持续性值得期待长期来看：1)并购放缓仍将带来行业增速中枢下降风险，2017年归母净利润增速分布的分化已有弱化趋势。2)前期并购的商誉减值风险逐步暴露，或进一步放缓上市公司并购进程。因此，业务协同性较高或竞争力得到增强的公司将更受关注。

风险提示业绩承诺期过后，被并购公司的成长动力或有减弱风险；估值中枢下降；行业内生增速下降。