华泰证券站上荣枯线经济复苏仍待观察源泉

华泰证券：PMI站上荣枯线 经济复苏仍待观察 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

数据表现：

2016年3月份中采购PMI为50.2%，前值为49.0%，比上个月回升1.2个百分点。

我们的观点：

对经济的判断：PMI回升主要原因为天气逐渐回暖，春节假期影响结束，很多项目陆续开工。从历史情况来看，往年3月份PMI都会有一个比较大的回升，因此我们认为3月份PMI的回升不足于说明经济出现持续的复苏，目前经济下行的压力仍存，我们保持2季度GDP增速仍然小幅下行的观点，3季度有可能迎来拐点。

供给和需求双双回升，就业没有根本改善：生产指数为52.3%，比上月上升2.1个百分点；新订单指数为51.4%，比上月上升2.8个百分点。供给和需求都比上个月出现较大幅度回升，天气的回暖、春节假期因素的消失是主要原因，是否持续回升仍待进一步观察。从业人员指数为48.1%，比上月回升0.5个百分点，仍然位于荣枯线以下，就业形势仍然没有根本改善。

对外贸易情况有所改善，可持续性有待观察。新出口订单指数为50.2%，比2月份回升2.8个百分点；进口指数为50.1%，比2月份回升4.3个百分点。由于人民币有效汇率仍然较高，全球经济仍然缺乏新的增长点，对于中国进出口增速仍然保持悲观的看法。

原材料加库存，产成品去库存。原材料库存指数为48.2%，比2月份回升0.2个百分点；产成品库存为46.0%，回落0.4个百分点。项目新开工带动工业品的销售，因此带来了产成品的去库存，而产成品销量的上升又带来了原材料的加库存。

遭停职的特警部队主管纳彭纳斯说对物价的判断：近期农产品价格上涨主要是由于蔬菜和水果，随着天气的回暖农产品价格将会出现回落，预计2016年月份CPI涨幅会在2..6%左右，但是月份会有一个持续的回落，全年CPI涨幅会维持在2.2%左右，距离3%的调控目标还有较大距离，不会对货币政策构成制约。

政策展望：在经济下行压力仍存的背景下，我们认为货币政策仍然会灵活适度，短端利率有望保持平稳，短期的波动不构成对长期趋势的影响；财政政策仍然为中性偏弱，虽然赤字率有大幅提高，但是财政收支增速均比2015年有大幅回落，2016年全年基建投资增速在15%左右，会略低于2015年。