高考加油高华证券西班牙增长阻力加大2012年预算魏家

高华刚开始花点钱做软文宣传也是合理的证券：西班牙 增长阻力加大 2012年预算目标难以实现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

西班牙：增长阻力加大，2012年预算目标难以实现西班牙周五（3月30日）公布的2012年预算案大体符合市场预期。着眼于未来两年财政调整规模的预算案将为西班牙的增长带来极大阻力。西班牙赤字目标将难以实现。鉴于宏观前景疲软以及去年赤字在GDP中占比为8.5%，2012年底西班牙赤字占GDP比重可能达到6.7%，超出周五预算案中5.3%的赤字目标。为体现私营领域进一步去杠杆化，我们将2012年和2013年西班牙增长预测从-1.3%和-0.4%分别下调至-1.7%和-0.7%。

预算案公布前，我们强调指出西班牙需致力于在衰退期过后进行中期整顿（参见我们3月29日发表的FourQuestionsonSpain’sFiscalConsolidation:EuropeanEconomicsDaily）。但西班牙没能做到这一点：我们认为，西班牙错失了通过预算案确立未来前景和信用的重要时机。昨日（4月3日）预算案详情公布后的市场反应（主权债收益率上升，股市下跌）表明财政风险溢价上升。

我们预计，预算中公布的财政调整，加之去年12月底再来看看移动端公布的措施，大约占到了西班牙GDP的3.5%。但部分措施将于2014年到期。我们因此对西班牙是否已经履行了其应对内在结构性赤字的计划仍持怀疑态度。鉴于私营领域大规模的去杠杆化正在进行，因此政府并未急于过快推动财政整顿在情理之中，而相对财政计划的部分偏离也与之相符。但持续的整顿需要中期内更为积极的部署。但仍没有迹象表明西班牙已经有所动作。

长路漫漫西班牙计划中的财政整顿仍长路漫漫。我们认为西班牙不大可能实现今年赤字在GDP占比5.3%、明年占比3.0%的目标（我们的预测分别为6.7%和5.9%）。假设增长的疲软程度符合我们的预期，那么如果西班牙承诺进行中期整顿，那么没能实现这些目标（如我们的预期）是可以接受的。但因过度支出而缺乏财政自律，并与经济疲软无关，则意味着更大的担忧。