高考加油民生证券需求继续萎缩政府对经济下行容忍度魏家

民生证券：需求继续萎缩 政府对经济下行容忍度加大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

短期经济：需求萎缩，经济下行国内需求萎缩，政策对经济下行容忍度加大，经济将继续下滑。目前处于政策空窗期，尽管货币环境有所缓和，但仍然无法改变经济下行趋势。从两会上的信息来看，今年政策对经济下行的容忍度在提高。一是财长表态，7.2、7.3%也算7.5%左右；二是2014年中央财政收入预算增长7%，增速与去年持平，但是预算报告强调“按照党的十八届三中全会决定精神，收入预算从约束性转向预期性，由收入任务数变为收入预计数”，从保财政角度保增长的压力降低。我们预计全年GDP增长7.但依然吸引了66000名球迷现场观战。而同时出席发布会的多特蒙德球员莱特纳也称2%，略低于7.5%的目标。

短期流动性：利率继续下行本周公开市场操作共进行700亿正回购，但资金价格继续下行。银行间隔夜回购利率周五又降低至2%以下，至1.94%，7天回购利率降低至3%以下，至2.41%，较2月底减少110BP。

7天和14天SHIBOR分别下降112个BP和70个BP。

短市场将更加趋于多样化、个性化期通胀：资金面维持宽松食品价格下降带动CPI下行。月CPI同比2.2%，比去年12月回落0.4个百分点。食品价格回落是主要原因，月食品价格较去年12月下降1.5个百分点，其中，猪肉价格大幅出现大幅下降。需求萎缩造成PPI扩大降幅。2月PPI同比下降2.0%，环比下降0.2%，连续第二个月环比下降。生产资料当月同比下降2.5%，其中，采掘业降幅最为明显，进一步显示企业生产低迷、需求萎缩。

外围环境：春节因素和基数效应拖累出口美就业超预期改善巩固QE退出预期出口大幅低于预期，一是春节因素，二是去年虚假贸易导致基数偏高。我们认为，无需对外需过度担忧。真实外需不像1月那么好，也没2月这么差。随着美国寒冬冲击逐步淡化，外需仍处于复苏通道，预计全年出口增长7%左右。

警惕外资流入放缓风险。一是联储将继续缩减QE；二是贸易项结售汇顺差或显著下降；三是在央行打击下，人民币升值预期显著减弱，套利资金流入大幅减少。前期外占激增造成的流动性宽松局面难以持续。

政策聚焦：政府工作报告确定增长目标“7.5%左右”，对经济下行容忍度明显提高下周宏观要闻。2014年3月13日公布月投资、消费、工业数据，预计继续放缓，影响负面。