光大证券英国退欧疑虑增加风险偏好下降DG

此次老周在此箭拔怒张光大证券：英国退欧疑虑增加 风险偏好下降 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周动态英国退欧疑虑增加，风险偏好下降。本周美国宏观数据好坏不一，5月零售销售环比增长0.5%，好于预期的0.3%，显示Q2居民消费有所回暖；5月CPI尽管受油价反弹和租金价格大涨带动，但环比涨幅仍较前月的0.4%回落至0.2%，低于预期的0.3%，同比涨幅由前月的1.1%降至1.0%；核心CPI环比上涨0.2%，同比涨幅由前月的2.1%升至2.2%，符合预期；5月工业生产环比降幅仍低于预期，设备利用率下降，显示生产面数据依然偏弱。美联储6月会议维持利率不变，同时释放鸽派信号，美元指数本周下跌0.5%。债市和黄金价格受益于英国退欧疑虑升温而上涨：

美债2年期和10年期收益率分别下行3bp和2bp至0.70%和1.62%；英国、德国国债收益率创新低，德债10年期收益率跌至零附近；国际金价本周上涨1.9%，曾创2014年中期以来新高。

欧美股市本周普跌，欧洲金融股全面下跌，标普500和德国DAX指数分别下跌1.2%和2.1%。

布油价格本周下跌2.4%，而美油价格基本稳定。本周市场重点关注的事件有三：①美联储6月会议维持利率不变，会后声明及预测比我们预期的偏鸽派；②英国退欧预期波动扰乱金融市场，风险偏好下降；③日本央行维持货币政策不变，令市场失望，日元暴涨。

英国退欧不确定性将对全球金融市场带来负面冲击。英国将于6月23日（下周四）就是否退出欧盟举行全民公投，资本市场围绕这一事件的不确定性风险日益加剧。目前欧洲资产价格反映了市场预期英国有70%左右的概率将会继续留在欧盟。我们很难评估英国退出欧盟后对英欧双方经济层面的影响，因为即使6月英国确认退出欧盟，但是最终英国与欧盟之间新的贸易关系（诸如挪威、瑞士与欧盟的双边贸易协定）的确立还需要至少两年多的谈判时间。整体来看，我们认为英国退欧对英国自身经济的影响更为负面，而对欧盟的影响不确定性较大，但风险可控。英国对欧盟的出口占其GDP的13%，其在欧盟拥有的投资资产占其GDP的234%；而欧盟对英国的出口仅占其GDP的3%，欧盟在英国拥有的投资资产也仅占其GDP的26%。如果英国退出欧盟，①短期来看，金融市场的负面冲击不可避免，欧盟前景的不明确将使风险溢价大幅上升，Risk-Off模式开启。整体来看，美元资产跑赢欧元资产跑赢英镑资产。英镑兑美元汇率可能贬值10%（目前市场尚未完全计入退欧可能）；欧元及其他欧洲货币也会受到负面冲击，新兴市场货币对欧元、英镑升值。欧洲出口企业将受到来自汇率、新市场准入成本及需求下降三方面的影响。黄金和债市短期将受到追捧，核心国家国债收益率下降（受益于避险需求+欧央行再宽松预期）；英国和边缘国家收益率与德国利差扩大（风险偏好下降）。英国股市将大幅下跌，波及全球其他股市。欧洲股市可能有%下跌空间，金融股冲击最大。投资者可通过降低仓位、购买CDS衍生品等进行对冲操作。②中期来看，原有布局在英国境内的投资和资金可能部分转移至欧盟国家，部分欧盟国家的投资、贸易、融资环境、就业和生产率将有所改善。

因此，英国退欧对部分欧盟国家的影响未必全部负面。中期欧盟中部分企业可能受益于撤离英国资金的再分配。英国央行加息进程将再度推迟，甚至可能再度降息或加码QE政策（增规模亿英镑）。欧央行也会采取行动向市场注入流动性，包括进一步扩大资产购买规模（每月增加100亿欧元）、SMP、货币互换、延长QE时间至2018年等。若英国退欧的示范效应传染至部分边缘国家（如西、意），导致其国债收益率飚升，则OMT计划可能适时启动。③长期来看，英国退欧最大的负面影响是其对未来欧盟（EU）及欧洲货币联盟（EMU）的政治前景带来的疑虑增加。我们认为，公投结果英国退欧的可能性仍小。英国退欧会对金融市场和全球经济带来冲击，但考虑到英国与欧盟贸易关系的重构并非割断，英国即使退欧也并不构成系统性的全球重大风险，全球经济不会因此陷入衰退。当然，事件性风险仍存在不确定性，建议投资者对冲风险，或等尘埃落定后再操作。如果英国留在欧盟，风险资产会小幅反弹，欧洲金融股会明显受益（当前英国和欧盟金融股PB回落至接近欧债危机时的水平）。