华泰证券月到底发生了什么总供给收缩值得蹭飞

华泰证券：8月到底发生了什么 总供给收缩值得警惕 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

数据描述：

1、领先指标：8月份汇丰PMI为50.2，前值51.7，下跌1.5个百分点，回落幅度显著超出市场预期，为3个月以来新低，逐渐逼近枯荣线；PMI为51.1，也较上与下滑0.6个百分点。

2、物价：8月份CPI同比上涨2.0%，环比上涨0.2%，低于市场普遍预期的2.2%，CPI的同比增速回落主要受到非食品价格的拖累；PPI同比下降1.2%，环比下降0.2%，基本符合市场预期，但环比增速仍未实现年内的首次转正，下跌主因还是来自于国内需求的疲软，多数上游行业的价格均明显回落。

欢欢的心态介于传统和现代的之间3、金融数据：8月份新增人民币贷款7025亿元，较7月份显著回升，基本符合市场预期，其中中长期贷款明显回升；社会融资规模为9574亿元，比上月多6837亿元，但仍低于市场预期的1.1万亿元，主因表外融资显著收缩；广义货币M2余额119.75万亿元，同比增长12.8%，低于市场预期的13.5%。

4、实体经济数据：

工业增加值方面，8月经济数据大幅低于预期，工业增速从上月的9%骤降至6.9%，而市场一致预期是8.8%。这一工业增速水平也创下09年2月以来的单月新低。季调环比增速也从上月的0.62%降至0.2%，为11年以来的最低值。

固定资产投资方面，8月固定资产投资累计增速16.5%，低于市场预期16.9%，我们的预测是16.8%。季调环比增速也从上月的1.38%降至1.23%。投资当月增速13.6%，上月为15.6%。制造业、地产、基建投资增速均出现回落。8月制造业投资累计增速14.1%，当月增速11%，前值分别为14.6%和13.7%。房地产投资累计增速13.2%，当月增速9.9%，前值分别为13.7%和11.9%。房地产销售面积增速仍在下滑，8月累计增速-8.3%，前值为7.6%。新开工面积增速下滑幅度略有收敛，这其中有基数降低的影响。房地产投资的资金来源增速也有所回落，基建投资8月累计增速21.6%，前值为22.6%。当月基建投资结束了连续5个月保持在20%以上的增速水平，降至16%。

进出口方面，8月份出口同比增速为9.4%，基本符合市场预期，较7月份14.5%的同比增速有所收窄，进口同比增速为-2.4%，较7月份-1.6%的同比增速进一步回落，显著低于市场预期，贸易顺差为498.36亿美元，创历史新高，体现出衰退型顺差的特征。

消费方面，8月份社会消费品零售总额21134亿元，名义额同比增长11.9%，略低于市场预期，剔除价格因素后实际增长10.6%，较上月增速提高0.1个百分点，其中限额以上单位消费品零售额10466亿元，增长9.0%。

我们的看法：

1、最值得警惕的是总供给增速下滑，即总供给曲线的向左收缩。解读8月数据的最大难点在于，如何解释工业增加值增速的大幅下滑，但价格通胀数据仅略微低于预期？总需求和总供给的理论框架给出了令人警醒的解释：总需求在大幅下滑，但令人担忧的是8月总供给开始下滑。总需求的疲弱是贯穿今年的长期现象，但总供给的萎缩是8月刚刚初露端倪的独特现象。总需求的调整可以相对迅速，但总供给的调整一般比较缓慢。

2、总供给增速为何下滑？有两点推测：a)融资成本居高不下，生产的边际成本增加。这在金融数据中得以体现。M2增速大幅低于预期，社会融资总额也仍然低于预期，表外融资持续收缩。对于7月的金融数据我们点评时说过，信贷供给因政策收紧而出现的一次性扰动，对实体经济几乎不会产生影响。但不幸的是，8月金融数据显示，信贷供给并未全面恢复，风险管控政策将持续偏紧。持续的信贷资源紧张必然影响生产和投资决定。b)在没有持续刺激政策加持之下，企业对未来的预期很快得以下调，产成品库存积压，原材料库存削减，市场信心受损，减产就是必然的选择。当然，这从另一方面说明我国经济中的市场机制还是相当灵敏的。

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