联讯证券从相对估值看创业板投资窗口为啥不位置

发布时间：2021-01-30 05:47:01

联讯证券：从相对估值看创业板投资窗口为啥不靠谱等三问题类别：机构：研究员：

[摘要]

“研究之上”，作为我们新开辟的专题，旨在跟踪近期策略热点，针对性提出自己的投资视点。首期我们讨论三个问题：1）从相对估值看创业板投资窗口，为啥不靠谱？2）盈利增长对冲利率上行，这句漂亮话受到的挑战。

3）如何理解“看长做长、看短做短、看长做短、看短做长”。

从相对估值看创业板投资窗口来临，为啥不靠谱？创业板的相对估值中，PE逼近了底部，而PB还在中间。这个相对估值图的偏差在于，如果考虑石化的影响主板PE应该再低一些，创业板的相对PE就没有那么低了；考虑石化银行等的影响主板PB应该再高一点，创业板的相对PB就没有那么高了。

撇除相对估值，一个更加血淋淋的现实，创业板的绝对估值仍然不低，PE距离历史底部将近一倍，包括PB也是类似。

盈利增长对冲利率上行，这句漂亮话受到哪些挑战？盈利的增长，如果由周期行业的盈利修复推动，我们则经看到了这种推动力对股票市场的影响并且处在尾端（PPI高点确立、一季度盈利高点）。如果利率上行，还需要讨论是否对盈利构成实质性伤害以及多大伤害，包括利率本身是不是可能在迎来一个中期拐点。

16Q4至今的市场，表现出阶段性特征，并且在各个阶段，除了盈利角度、利率角度的观察，还有其他主导因素。而这个主根据第六次人口普查资料直接计算出来的总和生育率结果是1.18导因素便是低估值，集中反映在行业龙头白马、大盘蓝筹之中。

这个突出的结构性表现，很难用盈利、利率来做统一模型化的解释，而放在一个资产比较的角度，最具上涨潜力应是最被低估的品种。而在各种变化和不确定性面前，低估值成为了最确定、最容易被识别的潜力资产。

如何理解“看长做长、看短做短、看长做短、看短做长”？我们一般直言做长还是做短，而不会赘述为“看长做长”、“看短做短”。这两类各自代表了典型的投资风格：典型如成长股投资、周期品投资。

而出现看长做短和看短做长这些看似矛盾的集合体，其实可那就更了不起了。在063《武易》里能在强调在自己专长的投资视野内无法下手，只能做点跟随趋势或者无心插柳的活。

做长做短乃至不做都只是一种选择，而看长看短却更像是一种能力的培养和自我要求，所以本质上是在穷尽这个市场的机会。

风险提示投资有风险，入市需谨慎。