平安证券宏观看空情绪积累不会导致经济增长牛

平安证券：宏观看空情绪积累不会导致经济增长中枢大幅偏离目标 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

部分银行已经停止了向广西交投放贷。广西区政府部门一位官员向本报透露 国家统计局公布了月份经济数据：规模以上工业增加值单月同比增长8.6%，固定资产投资累计同比增长17.9%，社会消费品零售总额单月同比增长11.8%。

主要观点：

截至月份的投资、消费、外贸等数据，以及物价、汇率、大宗商品价格等折射出来的迹象显示，宏观层面对中国经济的悲观情绪在加速积累中。工业增加值、固定资产投资增速以及社会消费品零售总额增速总体上均明显低于预期，然而月份的GDP占比在全年的GDP占比中是较小的，当前中国的进口情况也基本稳定。我们认为宏观情绪上的悲观并不会带来全年经济增长的失速，今年经济增长的中枢依然在7.5%左右，经济波动率较小。我们将2014年全年经济增长的预期从原先的7.7%下调至7.4%，预计一季度经济增长7.3%。

月工业增加值增速8.6%，为过去两年的最低点。整体上工业增加值的下滑反映了以下几个方面：第一，去年月份的高基数；第二，去产能的压力较大；第三，工业品需求的放缓。考虑到未来经济增长波动性减小，制造业在整个经济中的占比略有减小，去年3月份基数较低等因素，我们预计3月份工业增加值增速将有所反弹，增速将回升至9.3%。

拖累固定资产投资增速最为明显的是制造业投资，房地产和基建投资均有不同程度的回落。

制造业投资增速滑落至2004年有数据统计以来的最低值，服务业企业的投资尚难以弥补制造业企业去产能带来的巨大影响，但不代表制造业投资还有进一步恶化的空间。今年中央的赤字安排（1.35万亿）和投资项目均不少，基建投资保持在20%左右的增速依然是大概率。房地产投资未来逐步下行的趋势恐怕难以改变，作为领先指标的新开工和销售均现负增长，预期的下落显然比实际情况的变坏更加迅速，月份土地市场的交易情况尚算平稳，但房地产投资增速未来恐依然将逐步下行。我们预计，3月份固定资产累计投资增速18.0%。

实际消费增速和名义消费增速均有回落。从消费增速的回落情况来看，餐饮和高端餐饮依然受到反腐的影响，高端餐饮消费增速依然为负数，房地产相关行业消费及石油和石油制品消费增速明显回落。考虑到房地产销售放缓对消费的影响在月反映明显，反腐的边际影响将逐步减弱等因素，我们预计消费增速在年内将缓慢回升，预计3月份社会消费品零售总额增速12.2%。

总体来看，价格反映预期，宏观层面的悲观预期得到了价格因素的充分反映。但从两会政府对于经济增长和就业保障的表述来看，政府对于经济增长依然有信心，实际全年的经济增长应不会明显偏离目标值。年两年经济增长均为7.7%，2014年经济大幅滑落的迹象尚不明显，财政和货币政策也不会对经济增速的下行无所作为，月的经济数据走势尚不足以反映全年。