金融提准不改市场趋势物业

金融：提准不改市场趋势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件中国人民银行决定，从2011年4月21日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

台海8月5日讯 反贪腐运动总召集人施明德等十六人因去年号召红衫军发动“天下围攻” 评论这是2010年以来第10次上调准备金率，此次上调后大型银行的法定准备金率为20.5%，股份制银行为18.5%，为历史最高水平。准备金率上调符合我们及市场预期，主要为对冲货币市场到期资金和热钱，并未隐含更多的紧缩信号，因而我们认为其不会改变市场固有趋势。1）4月份为货币市场到期高峰。4月份公开市场到期正回购 1 0亿元，到期央票4980亿元，合计到期资金高达8110亿元；2）去年10月份以来热钱持续大幅流入。 月新增外汇款4079亿元，较2月的2115亿元增加近一倍，而贸易顺差仅为1.4亿美元，假设外商直接投资（FDI）与2月份相同为78亿美元，则不可解释的外资流入约 600亿元，热钱流入依然处于历史较高水平。 ）上半年加息预期减弱。 月CPI同比5.4%，环比下降-0.2%，落入市场预期，CPI环比涨幅负增长意味着新增涨价因素在减退。

对财务与基本面影响：

对银行盈利基本面影响并不大。 月底人民币存款75. 万亿，50BP准备金率上调冻结 764亿，目前存放央行法定准备金的利率为1.62%（超额准备金利率为0.72%），考虑准备金率与 -5年期国债收益率的差异，静态测算上调准备金率影响2011年净利润约-0.5%。

从流动性来讲，我们认为此次提准不会给体系内流动性趋势形成大幅波动或逆转：原因在于1）上周4，七天同业拆借利率大幅上行49BP，显示市场对于此次提准以后充分预期；2）体系内资金供给较为充足，4月份累计到期量为8110亿元，当前累计回笼约7500亿元；三月新增外汇占款4079亿元，此次提准回笼 764亿元，体系内资金供需大体平衡； ）考虑今年央行公开市场操作短期居多，未来循环到期量依然较大，因而体系内流动性将保持平稳。

不会影响商业银行当前放贷能力：在当前体系内流动性较好的背景之下，商业银行资产配置倾向选择利率从高到低的排序；即：从先降低同业拆出、再降低债券配置、最后不得不降低信贷投放。由于当前75%的存贷比考核对于银行信贷投放的制约远高于20.5%和18.5%的法定存款准备金率，因而我们认为此次提准不会影响银行当前的信贷投放能力。

难改紧缩货币政策趋势，但未来紧缩政策亦难超预期：考虑当前高企的通货膨胀水平及未来体系内资金供给形势，我们认为此次提准难改紧缩货币政策趋势。但由于当前市场对于紧缩政策预期较为充分，根据我们统计，市场预期加息1次，提准次，因而未来紧缩政策也难超市场预期，不会对市场形成过大压制。

投资建议高通胀，强紧缩及经济增速下降预期短期难有改变，资金风险偏好下降；银行股低估值，业绩增长确定符合资金偏好，行情依然可以持续；当前行业估值水平（剔除城商行）对应1.55x11PB/8.6x11PE，估值具备较高完全边际，继续推荐提高银行股仓位配置。投资策略上我们建议进行左侧交易，任何回调时期都应该勇敢加仓银行，因为今年击穿银行股估值下限的因素不存在，而当前估值已出估值底部区域。维持我们对于业绩和股价弹性均较好的股份制银行的推荐，包括浦发，招行，民生，华夏和中信，同时关注基本面并无大瑕疵，具备补涨需求的光大。