有色金属铜价对供需预期兑现时点的修正了

有色金属：铜价对供需预期兑现时点的修正 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心提示：

回望201 年，宏观周期的几个重要拐点构筑了铜价的三段主要趋势，三季度以来市场对2014年全球精炼铜市场的供需格局逐渐形成共识，铜价在11月宏观略显疲态之时顺势作出调整，但接着投资者发现铜基本面在12月依然强劲，整体宏观也显现出超越预期的韧性，投资者对“供需面逆转的兑现时点”预期出现修正，引发了近期铜价的暂时性反弹。在下一个宏观短周期拐点出现之前，这种预期修正过程可能还会持续。

报告摘要宏观周期决定201 年商品市场的“三阶段”行情：无论是煤炭、金属还是股市，都从去年四季度开始同步上涨，直到今年一季度出现下跌，三季度开始又同步上涨直到年末。

4月20日 9月WBMS数据显示铜基本面依然坚实，后期全球精炼铜产量依然会逐渐加速：9月全球铜需求环比增长接近10万吨，同期智利、哈萨克斯坦和日本分别减产0.8、0.7和0.6万吨，使得当前全球的铜供需依然处于紧平衡状态。

12月莫尼塔经济预期指数显示实体经济韧性强于预期，但2014年一季度中国铜需求放缓依然是大概率事件：12月莫尼塔经济预期指数进一步指向经济的稳定性，但当前房地产市场面临一定的降温风险，未来一个季度商品房竣工面积下行趋势明显，这会显著影响到铜的需求释放，同时也会使得部分家电的销售受到负面抑制作用。

铜价最近的反弹源于基本面在12月尚且未现拐点，当前市场对2014年铜价还存在巨大的分歧：我们估算11月和12月全球铜库存总水平环比分别下降了10万吨和12万吨，这意味着12月全球精炼铜市场边际上供不应求的状态更为明显，然而，结合中国铜进口数据，我们判断国内铜需求已经进入一个相对的阶段性顶部区域。

铜价差与实际需求的传导链条为“需求预期沪/伦铜比价库存变化现货升贴水实际进口”：当投资者对中国铜需求的预期出现变化时，沪/伦铜比价会首先作出反应，接着LME和上期所的铜库存比例也会发生改变，继而又传递到美金铜的现货升贴水上，最终引发中国实际铜进口增速的变化。