汽车汽车经销服务行业专题报告

汽车：汽车经销服务行业专题报告 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论进入2010年，尽管国内汽车市场销量屡创新高，但A股汽车行业却始终笼罩在对下半年汽车销量下滑担忧的阴霾之中；我们迫切希望寻找既能够分享中国汽车市场长期增长潜力，又能够抵御行业短期波动的投资品种，中升控股在香港的上市则把汽车经销与服务行业展现在我们眼前；汽车经销与服务是汽车产业链中的一个重要环节，仅新车销售这一业务便蕴含着每年近百亿元的利润，而其他业务如二手车交易和售后维修服务也拥有着巨大的增长空间，其中的投资价值不容忽视；目前，国内汽车经销服务行业已进入快速成长阶段，其驱动力除了汽车市场本身的增长外，还包括：

1、内生性成长：现阶段国内4S店的业务仍以利润较低的新车销售为主；但随着汽车消费的升级和保有量的提高，其业务重心将逐步转向利润更高的售后服务业务，整车厂日益加剧的竞争对于下游经销商利润的侵蚀问题将得到逐步改善；2、外延式扩张：国内汽车经销服务行业市场庞大、但行业集中度较低，全国性的汽车经销服务龙头将随着少数企业进入资本市场而浮出水面，我们认为庞大、广汇、物产元通（中大股份子公司）等在规模、资金、话语权等方面具备优势的领先企业则最有可能承担这一角色；作为国内领先的汽车经销服务商之一，中升控股（）于今年 月登陆港股市场，其意义之一在于为国内汽车经销服务行业投资价值的评估提供了借鉴：

在估值水平普遍低于A股的港股市场上，中升控股获得了超过40倍的09年P/E值，这一溢价正是来源于国内汽车经销与服务行业广阔的发展空间，以及该类企业轻资产、弱周期性（相对于制造商）、高现金流、高扩张性和成长性的特点；目前A股上市公司中主营业务包含汽车销售服务的企业有：中大股份、大厦股份、漳州发展、创元科技等，而中大股份则是其中的佼佼者；对比中升控股和中大股份（物产元通），我们发现后者的汽车经销业务在点规模、授权品牌、业务结构、销量收入等方面并不逊色；但相形之下，中升控股的总市值高达216亿港元（190亿人民币），而中大股份的总市值只有97在工具产品结构、中介机构结构、投资者结构和市场服务能力等方面发力亿元（须知物产元通净利贡献仅占中大股份的约1/ ），市场并没有充分认识到中大汽车业务所应具有的价值，我们建议投资者重点关注中大股份；本报告的主要看点：

1.市场上首篇针对汽车经销与服务行业的专题报道。

2.探讨了行业未来的发展空间和成长动力。

.借鉴新近登陆港股的中升其主营业务从地板升级为地板、木门、饰品等领域控股，探讨了A股汽车经销服务相关上市公司的投资价值。

汽车经销与服务：一个被忽视的朝阳行业在汽车的产业链中，经销与服务商（多数以“4S店”、“维修服务门店”等形式存在）是一个极其重要的环节——因为绝大多数汽车都要通过这一环节销售给终端消费者；然而，这一环节的价值却长期被市场所忽视，原因在于：

1、在目前的产业格局下，经销服务商在汽车制造商面前处于相对弱势的地位，盈利能力也偏低；2、国内汽车经销商依然较为分散，平均规模偏小，尤其是上市公司层面，缺乏大的标志性企业；但是，汽车经销服务在中国，依然是一个新兴的（事实上4S店在1990年代中期才引入国内）且处于不断发展中的行业；本篇报告的目的，就是希望帮助投资者认识到这一行业的价值与成长潜力；行业容量：汽车销售+售后服务=1万亿的市场+100亿的净利汽车经销与服务商，顾名思义，其业务包括汽车销售、售后服务两部分；汽车销售包括新车销售与二手车销售，但由于我国二手车市场尚不成熟，新车占到了经销商汽车销量的大部分；汽车售后服务包括汽车维修与零部件销售、汽车改装与装饰、汽车金融、汽车用品等多种业务；目前国内售后服务仍以维修与零部件为主，但其他业务也在逐渐发展中；