高考加油化工轮胎行业年报比较快评井喷之后是微温盈魏家

化工：轮胎行业年报比较快评 井喷之后是微温 盈利能力出现分化 -25 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

轮胎行业上市公司09年年报陆续公告，我们仔细解读年报内容并对公司年报进行横向比较，对轮胎行业上市公司在盈利能力变化、原材料天然橡胶价格上涨、出口特保关税等方面的问题进行分析，推导出10年轮胎行业盈利趋势。

评论：

2009年对轮胎行业来说是“井喷”的一年，上市公司的盈利能力创出历史新高。

2009年对轮胎行业来说是井喷的一年，上市公司的盈利能力创出历史新高。从综合毛利率来看，黔轮胎A、风神股份都达到24%，S佳通为22%，ST黄海10%，远超历史最高水平。从净利率来看，黔轮胎A为8%、风神股份为6%，S佳通为11%，ST黄海1%，大幅超过历史最高水平。09年上市公司盈利“井喷”有两个因素：一是下游汽车行业快速增长，产销量同比增长超过46%；二是轮胎原材料的价格大幅下降，轮胎行业主要原材料天然橡胶价格在09年初下降了50%左右。原材料价格下降使得企业生产成本降低，下游需求旺盛推动产品销售顺畅且销售价格保持高位，双重因素使得轮胎企业09年盈利大幅增长。

1黔轮胎A风神股份S佳通ST黄海资料来源：国信证券经济研究所资料来源：国信证券经济研究所2009年上市公司单季度业绩显示，盈利能力随着原材料价格的上升在第四季度出现分化。

2009年轮胎上市公司单季度业绩比较显示，盈利能力随着原材料价格的上涨出现分化。从单季度毛利率来看，黔轮胎A四个季有什么好处？度分别为19%、22%、2 %、 0%，呈现持续上涨的势头；风神股份四个季度分别为9%、25%、25%、 1%，呈现上涨趋势；S佳通四个季度分别为14%、25%、25%、20%，第四季度毛利率下滑；ST黄海第四季度毛利率也同样下滑。从单季度净利率来看，仅黔轮胎A在第四季度保持持续上涨，其他三家公司均出现净利率水平下降的现象。由此可以推断上市公司盈利能力在第四季度出现分化。业绩分化的主要原因是原材料天然橡胶价格大幅上涨。数据显示，天然橡胶价格从09年5月份开始出现上涨，9月份单月环比价格涨幅达到10%。，这是上市公司盈利能力在第四季度分化的主要原因。

随着原材料天然橡胶价格的上涨，2010年轮胎上市公司盈利能力将继续分化，同时整体盈利能力也将下降。

2009年轮胎行业主要原材料天然橡胶的价格持续上涨，进口价格从年初的1412美元/吨上涨到年底的2278美元/吨，上涨幅度达到61%。天然橡胶在轮胎行业原材料中重量占比约为40%，价格占比约为50%，天然橡胶价格大幅上涨直接导致行业毛利率大幅下降。从月度价格数据来看，天然橡胶价格大幅上涨从09年5月份开始，依据三个月储备来计算，将导致上市公司盈利能力在第四季度出现下降，这也是上市公司盈利能力在第四季度开始分化的主要高老师把我们丢在办公室写保证书原因。

2010年的1、2月份，天然橡胶价格继续上涨，这将使得轮胎行业的成本进一步提升，盈利能力下降。1、2月份天然橡胶价格分别上涨9.0%、4.4%，达到2592美元/吨。假设轮胎行业生产过程中天然橡胶的储备量为三个月，简单平均计算下，10年第一季度天然橡胶平均价格比09年第四季度提高29%，10年第二季度天然橡胶价格比第一季度提高22%。简单计算的数据显示，天然橡胶价格大幅度上涨将直接导致行业或上市公司的盈利能力下降，至于企业采取的提高产品价格、控制成本、改进技术等措施都只能稍微减缓这种下降幅度而已。