行业华泰证券工业投资回落货币传导不畅

华泰证券：工业投资回落 货币传导不畅 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

一周宏观视角：工业投资回落，货币传导不畅上周10月经济数据陆续披露。总体判断，经济的动能仍然偏弱，通缩的压力有所增加，实体端资金成本仍在高位。但仔细分析数据，我们认为也不必过分悲观，经济快速下行的风险不大。正如我们之前所说，中国经济在这种较低区间小幅波动，这种趋势可能延续较长一段时间，直到能做的事情就是委婉拒绝。改革和调结构所蕴含的红利真正落地。

工业和投资：下行继续，但并未失速。10月工业增速低预期，说明总需求依然是孱弱的，去库存压力仍然较大，导致企业生产意愿较低。此外也不能排除APEC会议限产停产的影响。投资累计增速小幅下滑，但并没有明显恶化，一方面基建投资明显回升，另一方面，地产投资有所改善。但地产投资改善更可能是短期因素导致，无论是销售或是投资都难以形成稳定的回升之势。

金融货币：表内表外双降，金融脱媒加剧。10月金融数据也低于预期。回落原因一是表内新增贷款回落超预期，二是表外非标继续收缩。10月货币的收缩无疑对经济产生了负面影响。货币放的“水”似乎流向实体的不多。这其中最主要原因的还是银行的风险偏好上升。预计未来央行仍会继续维持货币的偏松状态，并会继续以定向宽松方式为主。

一周政策回顾：

1、11月14日，财政部、国家税务总局和证监会联合下发文件，对内地个人投资者通过沪港通投资港股取得的转让差价所得，三年内暂免征个人所得税。自11月17日起，对香港投资者投资沪股取得的转让差价所得，暂免征收所得税和营业税。

2、11月15日，李克强主持召开国务院常务会议，部署加快推进价格改革，更大程度让市场定价；决定实施普遍性降费，进一步为企业特别是小微企业减负添力；确定促进云计算创新发展措施，培育壮大新业态新产业。

3、11月16日，国务院办公厅印发《关于促进内贸流通健康发展的若干意见》。

一周数据扫描：

价格：上周食品价格还在继续回落。WTI油价已降至75美元/桶附近，铜价微涨，铝价微跌，黄金价格略有回稳。水泥均格略黛米·摩尔与前夫艾什顿·库奇　　日前有回落，煤价继续企稳，钢材价格仍然疲弱。

流动性：上周央行公开市场连续第五周零投放，但银行间流动性依然偏松，银行间利率、债市利率及票据贴现利率均有下行。

汇率：上周美元指数基本持平，人民币对美元汇率中间价升值0.33%，12个月NDF显示贬值压力加大。上周人民币对欧元贬值0.45%，对日元升值0.87%。

经济指标：10月水泥产量当月同比-1.1%，比9月有所好转，但也显示需求依然疲软。六大电厂日均耗煤上周略有回升。房地产销售总量及增速在上周均有所放缓。

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