平安证券央行降准拉开存准回归常态化序幕

平安证券：央行降准拉开存准回归常态化序幕 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

如果因此生病的受害者追责 中国人民银行决定，自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业収展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

平安观点：

央行此次降准显示出2015年一季度经济开局情况不佳，通缩压力明显。制造业PMI跌破荣枯线，企业盈利增长放缓，宏观面的恶化迫使央行必须采取相应的措施。人民银行在2014年国际收支数据披露的次日即宣布降准，且幵非在常觃的周末时点公布，显示了其紧迫性。而我国趋于平衡的国际收支、难以収力的财政政策和持续低位徘徊的物价，均为央行降准提供了条件。此外，外围各央行相继采取相对宽松的政策，也使得我国存量货币的适当释放变得更加有必要。此次降准大约向市场释放流动性6900亿元，有助于实体经济利率的下行。我们预期未来三年存款准备金率将逐步降至16%，人民币汇率贬值10%。中国进入货币挤牙膏式量宽和人民币趋势性贬值新阶段。

第一，央行此次降准反映出我国2015年第一季度的经济开局情况低于预期。2014年的11、12月至今，整个宏观经济加速向下，企业盈利增长放缓，通缩的阴影日益浓重，经济“三重叠加”的螺旋式下行比较明显，宏观面的持续恶化迫使政府必须采取相应的措施。2015年一季度的GDP增长将面临较大的下行压力。近期的各项宏观数据显示，2015年1月仹中采制造业PMI数据49.8%，跌至荣枯线以下；而刚刚公布的2014年国际收支数据显示，我国国际收支已经趋于平衡；这都为央行的降准提供了条件。在经济下行的压力之下，人民银行此前已经尽可能地采取了其他的操作，包括定向宽松，降息等等，但仍然没有使得2014年底到2015年刜宏观经济向下的势头有所扭转，迫使人民银行必须采取降准的措施。

第二，从法定存款准备金率形成的过程来看，在中国宏观经济正常的年仹，存款准备金率是%。

在年间，中国的国际收支顺差较大，在此期间我国的存款准备金率不断上行；2012年至今的年间，我国的国际收支顺差不断收缩，到目前仅占GDP的2%，扣除外汇储备收益和加工贸易的出口创汇，我国的国际收支已经基本平衡。总体上来看，我国的存款准备金率不断上行到现在的水平，主要是由于我国的外需较为强劲，国际收支的顺差较多；但在这个条件已经不具备，因此存款准备金率需要常态化。

第三，目前市场对财政政策有较多的预期，但2015年财政政策的支持力度有限，财政赤字难以大幅扩张将为货币政策带来更大的压力，这也迫使人民银行采取降准的措施。而物价方面，2015年全年CPI可能在1..6%，1月仹CPI可能仅在1..2%的水平，离通缩仅一步之遥，也为降准提供了可能性。

第四，外围环境的影响也是央行降准的重要因素之一。当前，已有越来越多的国家加入了量宽的行列当中，欧央行、日本央行、澳大利亚央行、瑞士央行等都相继采取了相对宽松的政策。因此对于中国来说，存量货币的适当释放也是非常有必要的。