金融控制地方政府性债务荐股的

金融：控制地方政府性债务 荐5股 201 - 类别： 机构： 研究员：

这句出自美国国家安全局(NSA)前局长麦克-麦克康纳尔的话 [摘要]

中国将着力控制地方政府性债务，并纳入预算管理在中央经济工作会议后，中国提出的2014年经济工作六大任务之一即控制地方政府债务风险，包括：把地方政府性债务分门别类纳入全口径预算管理；实施严格的举债程序；地方政府应对其举债和偿债负责；地方政府应避免为追求GDP增长而大举借债（符合近日宣布的将政府负债作为政绩考核重要指标的规定）。

是从根本上解决地方政府债务风险的关键一步我们自2009年以来一直主张：1)如果考虑到地方政府的收入和包括土地在内的资产，目前地方政府融资平台(LGFV)债务占GDP的比重是可控的，但新增地方政府融资平台债务的迅速增加是主要风险；2)将地方政府融资平台债务纳入预算管理和政府官员的政绩考核重要指标对于加强财政自律和地方政府债务的透明度而言至关重要，从而有效控制新增债务。我们认为，新政策可能允许将地方政府融资平台债务（针对现金流不足的公共服务项目）纳入地方政府的预算管理和资产负债表（目前这类债务属于表外项目），从而增强这部分地方政府融资平台贷款的信贷质量。在我们看来，尽管详细的执行情况和对固定资产投资的影响有待观察，但这是从根本上解决地方政府债务风险的关键一步。

从根本上利好中国银行股、企业融资成本我们认为，如果该政策实施情况良好，那么则可能从根本上利好中国银行业的资产质量和估值重估潜力，原因在于对地方政府融资平台债务资产质量比较糟糕的普遍认知已经对中国银行股经调整的净资产市场预测和风险溢价产生了不利影响。例如，在我们的基本假设中，我们估测若地方政府融资平台债务的平均不良贷款率为20%，则对中国银行业201 年预期净资产的影响将为6%-12%；因而我们认为光大银行/浦发银行/民生银行/重庆农商行/重庆银行可能从新政策中获益最大。我们还认为该政策将有利于企业/中小企业的融资成本和资产质量，因为考虑到中国的信贷额度限制以及地方政府对其融资平台负债的隐性担保，2010年以来这类负债的迅速增长已经推高了民营企业和工业企业的融资成本。我们的买入首选股：招商银行H/农业银行A（均位于强力买入名单）；农业银行/民生银行/建设银行/工商银行的H股；招商银行/兴业银行/宁波银行/建设银行/工商银行的A股。主要风险：宏观经济硬着陆。