高华证券月份通胀率降低为政策放覆盖

后排座位上挤着4人。之后 高华证券：10月份CPI通胀率降低 为政策放松留出更大空间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论：

粮食丰收有助食品价格走低。10月份节日因素逆转降低非食品通胀。

总需求增速上升、天气状况恶劣以及基期效应可能会推动11、12月份CPI通胀率升高，但预计年底时CPI通胀率仍将显著低于此前普遍预期的3%的水平。

最新数据：

10月份CPI同比增幅从9月份的1.9%降至1.7%（我们的预测为1.8%，市场平均预测为1.9%）；季调后月环比折年增幅从9月份的2.1%降至0.7%。

食品价格季调后月环比折年增幅从9月份的0.6%降至-2.0%。

非食品价格季调后月环比折年增幅从9月份的3.7%降至1.6%。

10月份PPI同比增幅从9月份的-3.6%升至-2.8%（我们的预测为-2.9%，市场平均预测为-2.7%）；季调后月环比折年增幅从9月份的-2.9%升至+1.6%。

要点：

CPI回落反映出此前总需求较弱而国内食品生产形势良好的情况下食品价格走低。今年粮食生产形势喜人，以至于政府在尚未完全完成收割时就能够充满信心地宣布粮食连续九年丰收已成定局。猪肉价格虽然从8月份谷底回升，但升幅不大。

CPI回落也在一定程度上受到假期效应逆转的推动：今年中秋节假期推迟至9月30日、与国庆假期连休，使得今年黄金周不仅时间长于以往而且始于9月底而非10月1日，这一因素促使9月份某些非食品价格（尤其是交通运输价格）升至非常高的水平。

近期总需求的增速回升倾向于加大通胀压力，这已在PPI的环比反弹中有所显现。同时，近期中国北部地区的恶劣天气（低温和降雪）可能会对食品价格带来短暂上行压力。再加之低基数效应的影响，这些因素可能会共同导致11和12月CPI同比增幅温和上升。不过，年末时CPI通胀率仍应远低于多数预测机构以及货币当局在年中时所预测的3%。

低于预期的通胀率走势倾向于为决策者留出更多放松政策的余地。但我们预计政府不会在短期内进一步推出重大放松措施，因为实体经济增速的反弹降低了决策者认为放松政策的紧迫性。不仅如此，货币当局可能认为9月份14.8%的M2增速以及人民币1.6万亿元的社会融资总规模有些过于宽松，因此10月份采取了限制流动性供应的措施。因此，未来几天发布的货币和信贷数据可能会略低于市场预期（更多详情请参阅我们的10月份数据前瞻）。

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