高华证券月份实体经济增速略低于预期

高华证券：11月份实体经济增速略低于预期 类别： 机构： 研究员：

汽车产销169.50万辆和165.60万辆 [摘要]

基本观点：

11月份工业活动增速略低于预期，但环比增速仍处于略高于9%的稳健水平。我们维持7.7%的四季度GDP增速预测。

最新数据：

11月份工业增加值同比增幅从10月份的10.3%降至10.0%（我们的预测和彭博市场平均预测均为10.1%）。隐含的11月份季调后环比折年增幅从10月份的12.5%降至9.2%。

11月份名义消费品零售额同比增幅从10月份的13.3%升至13.7%（我们的预测为13.1%，彭博市场平均预测为13.2%）。实际消费品零售额同比增幅从10月份的11.2%升至11.8%。

11月份单月固定资产投资同比增速为18.2%，10月份同比增速为19.3%。月累计固定资产投资同比增速为19.9%（我们的预测为20.1%，彭博市场平均预测为20.0%）；详见图表2中各行业明细。

要点：

11月份工业活动增速略低于预期，但环比增速仍处于略高于9%的稳健水平。出口和消费增长可能为这一强劲势头提供了支撑，尽管投资增速的走弱起到了抵消作用。

固定资产投资增速的降幅超出预期。在固定资产投资分项数据中，制造业和除制造业、房地产及基础设施以外其他行业投资的同比增速下降，而房地产和基础设施投资的同比增速上升。我们估算环比投资增速可能也有所放缓，但由于固定资产投资数据的可靠性低于工业增加值数据，我们无法确定11月份同比增速放缓在多大程度上归因于较高基数或环比增速放缓（2012年11月份固定资产投资环比增速可能因政策放松而加快）。

零售额数据强于预期。文化办公用品、家具类、通讯器材类、石油及制品类、日用品和建筑及装潢材料类推动零售额增速上升。这些商品的销售可能受到了强劲的房地产销售和“双十一”商店（尤其是店）打折促销的推动。与固定资产投资数据一样，零售额数据的质量也低于工业增加值数据，而且去年的基数可能也比较高。11月零售额同比增速上升意味着其环比增速很可能有所提高。