医疗保健在不确定的政策预期中寻找确定的投吧

以高蛋白、低脂肪、低胆固醇含量的白肉(主要是鸡肉、鱼类等)取而代之。在美国、巴西等国家 医疗保健：在不确定的政策预期中寻找确定的投资标的 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2012年度策略报告：在不确定的政策预期中寻找确定的投资标的宏观环境和政策变化使医药行业2011年毛利率下降。2011年前10月医药行业收入增速同比提高 .8个百分点，但是毛利率同比下降1.5个百分点，利润增速同比下降7.5个百分点。我们认为原因主要在于通胀和降价的双重压力。

通胀因素体现在：原材料和人力成本迅速上升，上半年中药材价格上升幅度过大；降价因素体现在：基本药物由于“安徽模式”招标而价格大幅下降，部分非基本药物价格受发改委调价，抗生素和维生素原料药由于产能过剩而价格下跌。

展望2012年，我们认为政策的不确定性将是影响行业的最大风险，行业收入增速可能下降，维持行业“中性”评级。十二五”医改规划即将出台，公立医院改革和基本药物扩大覆盖将是明年的主调：

公立医院改革将在县级医院展开。我们总结了部分已开展县级医院改革的城市，预计明后年县级医院改革试点的特色可能在于：药品零差率销售和提高医疗服务价格。如果提高医疗服务价格得到大范围推广，将利好于低端医疗器械类公司，如鱼跃医疗、万东医疗、阳普医疗等。

医保付费方式改革启动试点，利好进口替代空间较大的仿制药。我们认为，医保付费方式改革对医药行业的利弊在于：一方面，费用控制使药品从医院的收入项转为成本项，可能使行业增速下降；另一方面，可能使占据三级医院的外企和合资企业的原研药受到冲击，从而有利于相关的国内仿制药。我们建议关注进口替代空间较大的仿制药生产企业，如恒瑞医药、信立泰等。

基本药物制度扩大覆盖，关注基药独家品种。除了村卫生室和非政府办基层医疗机构，明年基本药物制度有可能还将向二级以上医院推动，山东、安徽等省份已经出台相关办法。我们预计二级以上医院实施基本药物制度在明年仍将是试点过程，如果未来得到推广，将明显推动基本药物放量，独家品种将受益。

政府投入医保继续扩大，我们预计医药行业收入增速在22%左右。2012年，新农合和城镇居民医保的政府补助将从今年的200元提高到 00元，即使不考虑个人筹资额的提高，政府投入增加仍然将给医保筹资额带来较大增长。我们预计明年三项医保总筹资额将同比增长18.8%。我们预计明年医保支出的增速不会再大幅超过筹资增速，预计医保支出的增速在18.8%～20%左右，同比下降约5个百分点。由于医保付费方式的试点改革将使医保用于药品的比例下降，我们预计医药行业收入增速下降幅度将大于医保支出增速的下降幅度。我们粗略估计医药行业收入增速同比下降8个百分点，即明年医药行业收入增速在22%左右。

2012年投资策略：在政策不确定的前提下，我们认为应该避开受政策冲击较大的子行业以及公司。我们在2012年基于政策不确定性选出三条选股逻辑：受益于医疗服务价格提高的低端医疗器械类公司：如鱼跃医疗、万东医疗、阳普医疗；医保控费后受益于进口替代的仿制药品种：信立泰、恒瑞医药；受益于GMP升级改造的医疗装备行业：千山药机；销售终端不受价格调控的中成药龙头：同仁堂。