高考加油高华证券果断降息是受欢迎之举但净息差风险魏家

高华证券：果断降息是受欢迎之举 但净息差风险加大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济放缓之际政策信号加强央行于6月7日宣布，自6月8日起将一年期贷款/存款基准利率各下调25个基点至6. 1%/ .25%。我们的经济研究团队将此视为一个明显的放松信号，他们预计2012年央行将再降一次息（可能在三季度），并多次下调存款准备金率，放松的关键在于贷款总量。

从以往经验看，政策放松有利于股市表现历史数据表明，中国金融状况的放松往往会推动股市回报走强。2008年各次降息之后的个月内，MSCI中国指数的绝对和相对回报均表现强劲，尽管较短期回报的走势更为波动。降息6个月后，表现最佳的板块贝塔值均相对较高。尽管降息可能意味着5月份数据进一步走软，但通常市场都会更具前瞻性并在数据实际上好转之前有所表现。最近投资者直营门店收入难以达到预期水平。 这段解释亦见诸公司今年第三季度季报。一直担心政策应对举措不足，因而此次降息或可在一定程度上减轻这些担忧并为估值提供保护。当前MSCI中国指数预期市盈率为8倍，预期市净率为1. 倍，接近谷底水平，且已经计入了基本面的进一步下滑－我们认为当前估值无论从相对还是从绝对水平来看都具有投资价值。

...但利率波动或将影响银行板块的短期表现以上的抵消因素是，央行将存款利率浮动区间为业内各方提供相关服务的上限调整为基准利率的1.1倍，并将贷款利率浮动区间的下限从之前的0.9倍扩大至0.8倍。尽管这对利率市场化改革而言是积极的一步，但据我们的银行团队估算，如果银行将存款利率设定在高端，且总贷款中 0%的贷款利率下浮，则2012/201 年各银行的盈利将平均缩水8%/12%。目前银行板块2012/201 年预期市盈率为倍，这一估值可能已经计入了相关风险。在得到银行有关存贷款利率具体调整的进一步消息之前，银行股估值重估潜力可能会受到限制；投资者可能担心此后将有更多挤压净息差的利率市场化举措出台。鉴于不确定性的增加，我们将银行板块的配置从高配下调至标配（年初以来的表现与股指一致）。作为大盘股板块，银行股盈利/估值前景的不明朗可能还会对MSCI中国指数产生影响。