华泰证券超预期与存款相背离DG

华泰证券：M2超预期 与存款相背离 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

但是油价依然一路狂跌至55美元。投资要点：

数据表现：中国人民银行今日公布4月份金融统计数据，M2同比增长13.2%，比去年同期低2.9个百分点。M1同比增长5.5%，比上月末高0.1个百分点，比去年同期低6.4个百分点。4月新增贷款7747亿，同比少增176亿元；社会融资总量15500亿。

评论：

1、M2超出市场预期。4月M2新增8112亿，同比增速13.2%，超过全年目标增速13%。这一增速水平也超出市场及我们预期。历史同期看，4月M2因季末之后的理财出表和财政上缴，环比通常回落。今年4月M2超预期有些反常。具体来分析：

首先，存款增量明显低于季节性。4月人民币存款减少6546亿元，同比多减5545亿元。各项存款余额同比增速10.9%，创下历史新低。存款中，居民存款减少1.23万亿。其次，财政存款增加较高。4月通常为财政缴存月份，过去三年4月份财政存款新增平均为4500亿左右，去年4月财政存款增加5200多亿。今年4月财政存款新增达到5621亿，高于往年水平，这与4月财政支出增速偏低有关。再次，外汇占款大幅上升的可能性不大。一方面4月人民币兑美元汇率仍在贬值；另一方面当月外币存款新增218亿，比上月增加208亿，意味着私人部门持汇意愿增强。这使得4月外汇占款大幅上升的概率较低。

同业存款的增加可能是M2与存款背离的原因。由于财政存款不计入M2,4月存款增量下降达到1.2万亿，这与M2向上超预期形成反差。我们认为，原因可能在于同业存款的增长。原本流入理财的资金和存款可能转入货币基金或银行的类现金管理产品，因为非银机构的同业存款计入M2，导致M2与存款出现明显背离。

2、社会融资规模基本符合我们预期，表外收缩仍在继续。4月社融规模1.55万亿，基本符合预期。表外的信托、汇票、委托贷款增量都出现回落，信托的回落尤为明显。企业债券融资当月达到3663亿，这与长端利率下行之下，前期积压的城投债供给集中释放有关。

3、新增贷款略低于预期。4月新增贷款7747亿，低于市场及我们的预期，这与4月存款流失较多，导致存贷比压力上升而约束了商行贷款投放有关。但从结构来看，中长期贷款占比升至66%，企业中长期贷款占比也维持较高水平，一方面说明表内继续对表外有所承接，另一方面说明企业在政策刺激下投资意愿有所回升。

4、货币政策依然维持中性判断。4月M2增速超过全年增速目标，这可能使短期内货币放松的可能性减小，降准的临界条件还未形成。短期内货币上对经济的支持仍主要在定向放松等融资方式创新上。再次重申我们对降准两个前提条件的判断：一是金融监管到位，金融同业秩序逐步恢复；二是定向稳增长要在利率上给予定向抑制。

目前看起来，这两个条件还未成熟，我们仍可期待在2季度晚一些的时候见到以降准为标志的“衰退性宽松”的配套货币政策。