高华证券月份流动性状况小幅收紧

高华证券：12月份流动性状况小幅收紧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本观点：

12月份人民币贷款和M2增速低于市场预期。受银行承兑汇票增长的推动，社会融资规模略高于市场预期。我们认为总体货币状况小幅收紧，而这体现了央行的政策意图。

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新增人民币贷款：12月份为人民币4,825亿元（我们的预测为5,000亿元，彭博市场预测为5,700亿元）。11月份为人民币6,246亿元。

人民币贷款余额增速：12月份同比增长14.1%（季调后环比折年增长12.9%）。11月份同比增幅为14.2%（季调后环比折年增长13.9%）。

M2：12月份同比增长13.6%（我们的预测为13.8%，彭博市场预测为13.9%），季调后环比折年增长12.6%。

11月份同比增幅为14.2%，季调后环比折年增长11.2%。

社会融资规模（增量）：12月份为人民币1.23万亿元（我们的预测为1.0万亿元，彭博市场预测为1.14万亿元），11月份为1.23万亿元。我们估算12月份存量的同比增速为17.7%，低于11月份的18.4%。隐含的环比折年增幅为15.2%，自11月份的17.0%下滑。

要点：

12月份贷款和M2增速低于市场预期。社会融资规模略高于市场预期，受银行承兑汇票增长的推动，银行承兑汇票体现的是短期融资状况，往往波动性较大。我们认为总体货币状况小幅收紧，而这是央行意图的体现。

12月财政政策净立场相对宽松。财政存款余额减少了1.47万亿元，降幅远高于近年来的一般水平（2012年12月的降幅为1.19万亿元）。然而，全年财政存款余额仍增加了5,768亿元，增幅创下历史新高（2012年全年财政存款余额减少了1,970亿元）。

据最近和讯、新浪等国内主流媒体报道，今年1月份以来四大商业银行发放的贷款规模相对较大。而且短期同业利率持续处于较低位。但我们认为只要经济增速大致保持在7.5%左右，央行很可能就会维持其谨慎立场。1、2月份的贷款供应不大可能超过通常的季节性（一年内的贷款供应往往前高后低）所包含的水平。我们预计随着春节（1月31日）的临近，同业利率可能随着季节性融资压力加大再度上升。

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