高考加油莫尼塔去杠杆化已成当务之急上魏家

莫尼塔：去杠杆化已成当务之急(上) 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

随着中国地方融资平台所隐含的各种问题的显现，市场对中国债务问题的重视及担忧的程度也与日俱增。通过与历史上几次著名的债务违约事件的对比，我们认为虽然中国债务数量仍在可控范围之内，但决不意味着可以对这个问题掉以轻心。去杠杆化以避免危机的爆发已成为当务之急。

报告摘要中国公共部门负债总体应该涵盖中四川广播电视集团党委书记、管委会主任、四川电视台台长陈华就5.12汶川地震以来四川台创作了三部纪录片(《川魂》《从悲壮走向豪迈》《蜀道》)的经验进行了总结。“纪录片帮助我们认识自己央政府、地方政府、地方债务平台、铁道部以及政策性金融债务。我们估计中国公共部门整体债务在2010年底约为23.4万亿元，占GDP的59.3%。这自称是抱着一种感恩的心态完成演唱的一数字横向比较仍处于中性水平。

全国地方政府负债为10.7万亿，如果把政府负有担保的债务全部考虑在内，债务率是71.45%。由于这些地方债逾50%将在年到期，债务到期期限相对集中。如果银行担心地方政府的还本付息能力，拒绝提供更大的信贷额度，今年地方政府的财政状况将迅速恶化。

新增融资平台贷款利息占地方财政收入超过10%的省份数目在09年最多，为14个。其利息支出的负担在2010年进一步扩大：新增融资平台贷款利息占地方财政收入超过15%的省份从09年的3个增加到10年的7个。

债务利息负担或限制未来政策调控空间，增长动力堪忧。计算表明每年中国整体债务利息支出为1.29万亿元，占GDP比重为3.2%。这种情景下，利率每提高50bps,利息支出每年将增加约1200亿元，GDP占比将增加0.3%。

美国虽未发生过系统性债务危机，但其部分州政府也曾出现过违约的情况，其中具有代表性的是1841年以及1873年两次共计19个州的债务违约。这两次债务违约的起因是都由于政府大量举债来进行公路等基础建设，而在1837年出现的通胀飙升造成了金融恐慌成了债务危机爆发的导火索。

一百多年之后，当年州政府债台高筑的局面在当前重演：目前美国多个州面临着大幅预算缺口，且其数值几乎与30年代大萧条时期相当。其接下来所面临的去杠杆化将会是一个缓慢而痛苦的过程。

概述：中国负债问题已接近警戒线，去杠杆化成当务之急随着中国地方融资平台所隐含的各种问题的显现，市场对中国债务问题的重视及担忧的程度也与日俱增。其问题的核心在于地方融资平台在缺乏监管的情况下过度杠杆化，使其债务超出了地方政府可承受范围之内。除此之外，地方债务结构的不合理，借债方缺乏持续盈利偿债的能力也是造成债务问题的成因。

鉴于地方债务危机已迫在眉睫，继续听之任之恐将对经济造成难以估量的恶果，我们尝试着研究国际上类似事件的前因后果以对当前形势做出更完整的判断。在此，我们挑选了较有特点的美国、韩国、和阿根廷的债务危机，分析导致危机的内外部环境，以进一步了解中国债务问题的根源及严重性。美国债务危机的特点是地方政府过度举债以进行公路等基础建设，而紧接着的通胀飙升引起的金融恐慌则是其爆发的导火索。

其教训在于地方的融资举债需要有一个合理的限度，并使预算缺口处于可控范围之内。韩国债务违约的本质是被高估的本国货币导致贸易形势恶化和资产价格偏高，以及其劳动力成本的上升所造成的基本面动荡。

其教训在于高估的货币削弱了其竞争力并使其资产价格出现泡沫从而引发得债务危机。阿根廷的债务违约则更为严重，引发了其持续数年的经济衰退。造成其债务危机的原因和教训较为复杂，僵硬的货币政策，过度依赖外债杠杆，长期疲弱的出口等内忧外患都是造成其危机不可或缺的成因。

这三次债务危机对中国而言有着极其重要的借鉴意义，无论是美国的地方政府的债务规模过大，或是韩国的劳动力成本上升过快，还是阿根廷的债务结构不合理等问题中都能使中国看到自己的影子。

通过仔细分析中国的债务情况，我们认为虽然中国债务数量仍在可控范围之内，但决不意味着可以对这个问题掉以轻心。解决目前债务问题的方法在于采取主动去杠杆化的过程，同时规范地管理其债务规模，切不能继续听之任之，使地方债务的规模进一步扩大。

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