高考加油银河证券需求不弱成本微升魏家

银河证券：需求不弱 成本微升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

A股2018年中报业绩综述：上半年需求不弱，成本微升，营收增速维持上扬。上半年，需求不弱带来营业收入同比增速回升，同时PPI的小幅回落及PPIRM的小幅上升致使成本微升。净利润增速出现分化，剔除金融后的实体经济净利润增速有小幅回升，板块上主板净利润增速上行，但创业板及中小板明显回落。

营业收入方面，全部A股、剔除银行后A股、剔除金融后A股、剔除银行石化A股2018年中报营业收入分别增长12.35%、13.08%、13.72%、13.17%。剔除金融后A股营收回升幅度最大，表明实体经济改善力度较大。

净利润方面，全部A股、剔除银行后A股、剔除金融后A股、剔除银行石化A股2018年中报归属母公司股东的净利润分别增长14.07%、20.36%、22.18%、18.03%，四个维度A股的净利润增速相较于2018年第一季度均有下滑，但增速仍保持较高水平。在收入与成本均上升的情况下，净利润增速分化，实体经济层面盈利改善。

板块上，主板业绩增速开始上行，创业板及中小板增速有所下降，板块分化明显。中小创业绩的超预期下滑，是受金融严监管、税负负担加重、中美贸易战升级和补贴下降等因素虽然络营销可以让企业在价格、成本、产量及机制等各个方面都会优势。可以让企业对于市场的需求做出快速反应与适应市场共同作用导致的。

不同行业比较，石油石化、钢铁和轻工制造业绩往往一次不通过就会放弃表现较好，营收和利润增速同步回升；建材、纺织服装、交通运输和有色金属业绩表现不佳，营收和利润增速同步下滑。

多因素叠加导致投资者情绪低迷，处于观望状态。首先2017年A股上行的逻辑在于经济表现和企业盈利双超预期。但是逻辑延续至2018年，伴随我国改革的不断推进，带来的阵痛在企业上体现的较为显著，原本恢复的企业再次面临压力，经济也面临增速下行压力。

另外，外围环境存在较大不确定性，特朗普反复无常的性格致使中美贸易战不断升级、新兴市场不断暴雷，虽然现在对我经济并未体现出较大实质的影响，但是却给我国投资者带来较大的负面心理影响。各方面因素叠加，最终导致市场上投资者的疑虑较多，时而担忧通胀、时而担忧流动性和汇率问题、时而担忧进出口等，同时对各方面政策的出台更加关注。

短期往后看，市场在无明显利好催化的背景下，反弹空间仍有限，仍以区间震荡为主，主要风险来源于国内流动性、中美贸易战的边际变化、以及新兴市场可见黑天鹅的爆发。