行业金融银行业点评紧缩担心再次提升

金融：银行业点评 紧缩担心再次提升-110116 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件中国人民银行决定，从2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

评论这是2010年以来7次上调准备金率，此次上调后大型银行的法定准备金率为19%、股份制银行为17%（不考虑差额）。去年11月以来，准备金率成了常规化手段：11月10号、20号2次上调各50BP、12月10号上调50BP、1月20号上调50BP，只要市场流动性不是太过紧张，央行就出紧缩政策。规律性的上调，除了对冲外汇占款、对冲央票到期等短期因素，似乎更显示出“政策紧缩、对抗通胀”已是常规工作，直到中期通胀压力下降。

近期美国复苏超预期、自然灾害频发引发粮价大幅上涨，通胀压力又进一步增加的情况下，1季度、甚至上半年，政策偏紧或将成为常态。

12月底人民币存款72万亿，50BP存款准备金率上调冻结 600亿，考虑准备金利率与 -5年期国债收益率的差异，静态测算上调准备金率影响净利润约-0.5%。随着准备金率的一路提高，银行的应对策略从先降低同业拆出、再降低债券配置、最后不得不降低信贷投放，目前准备金率提升到19%的空间，未来如果继续提升，一定程度上确实会影响到小银行的放贷能力。真可谓功夫不负有心人

近期市场流动性非常宽裕，上调准备金率不一定对市场流动性冲击很大：1）短短2周，7天拆借利率已经从去年底的6.5%下降到2.5%；2）央票到期逐渐增多，未来2周约有4000亿到期、1季度约有1. w亿到期； ）去年底的120医疗救援直升机在北京城区降落的情况已有5趟次超额准备金率已有所提高（我们预计整个金融机构2.56%、较9月底提高0.86个百分点）。

虽然不一定对流动性影响较大，但对市场情绪形成抑制：虽然上调准备金率是预期之内的，但对市场来说，变成“对通胀担心的确认”，引发“紧缩持续性超预期”的担心，制约银行的估值修复空间。

目前银行估值为1.45x11PB/8.6x11PE，PE估值全市场最低、PB估值仅高于钢铁。在受制于紧缩与通胀压力的市场环境中，低估值板块具备良好的安全边际，相对收益可期；如果出现好于预期的因素，将带来一定程度的绝对收益。维持行业“增持”的投资评级，建议逐步增加配置。