交通运输淡季不淡行业周期性出现弱化计划

交通运输：淡季不淡 行业周期性出现弱化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议竞争格局优化、市场集中度提升以及人民币升值等多重有利因素的叠加，将使行业趋势继续向好，三季度盈利将创下新高。竞争格局优化是本轮航空景气的主要驱动因素，而且有别于过去航空公司在景气高峰大量引进运力导致行业周期波动，航空公司对高铁谨慎预期导致其运力引进非常谨慎，我们预计2011年行业供需的改善将更加明显，驱动业绩继续大幅增长。

竞争格局的优化将使航空公司能够更好地主动根据需求调整运力，我们认为航空行业的周期性将有所弱化，而居民收入快速增长将使我国航空消费升级将进入加速阶段，并且叠加我国“调结构、扩内需”的经济政策，我们认为航空股具有更强的消费类股特征，而行业（尤其是国航）的估值却和周期性类似，我们认为行业特性的改变使行业估值也具有较大提升空间。

我们继续坚定看好航空股，维持行业增持的投资评级，首推国内航线盈利最强、国际航线景气大幅提升以及主业PE水平最低的中国国航，其次是公司基本面显著改善并且受益于世博会增量需求的东方航空。

对于机场行业，我们继续推荐上海机场，公司是国际航线和航空货运高增长的最大受益者，较低的产能利用率使其未来具有巨大的增长空间，而固定成本占比很高也将使其具有较大的业绩弹性。

数据和行业点评在消费升级和产业升级的驱动下，5月份航空公司国内航线、国际航线和航空货运均保持快速增长，收入客公里同比增长22.8%，同比增速在4月份出现回落后重新开始加速，行业需求仍然非常旺盛。

菲美两国“真正着眼的是进一步增强防务合作”。阿基诺政府自上台以来一直努力增强防卫能力 国内航线整体旅客周转量同比增长18.9%，行业客座率虽然环比出现一定下降，国航、东航、南航的客座率分别为77.5%、76.8%和75. %，但行业票价水平仍然坚挺，国内航线票价指数达到了106，远超2005年票价指数89.8，显示行业对票价的控制力得到很大加强，行业周期性有所减弱。

低基数和国际经济的复苏带动国际航线继续高速增长，国际航线旅客周转量同比增长4 %，国航、东航和南航国际航线RPK的同比增速分别为25%、67.12%和4 %，宽体机适航运力不足导致国际航线客座率和亚洲外国际航线裸票价格水平创下历史同期新高。

行业展望我们预计经济有可能会有所降温，但不会二次探底，消费升级仍将是行业的主导驱动因素，预计今明两年都将保持快速增长。

由于航空公司对高铁的谨慎预期，预计2011年窄体机增速将下降至7%-8%，行业的景气驱动关键因素将由目前的竞争格局优化到2011年的供需明显改善，预计2011年国内航线的客座率仍将同比今年上升 -5个百分点，并带动票价水平的进一步上升，行业的景气程度将继续大幅改善，2011年业绩将有望继续大幅提升。

我们预计三季度的客座率、尤其是票价水平将远超历史最好水平，旺季赚钱效应将非常明显，叠加人民币升值的重新启动，有望成为近期的催化剂。