维格娜丝外延扩张迅速的高端女装品牌

高端女装领先品牌，市场地位稳固：公司品牌为“VGRΛSS”，定位高端女装，年连续三年市场占有率列行业前五名，市场地位稳固。渠道以高端百货及购物中心为主，截至2014上半年共拥有356家门店，其中直营门店316家，占比88.8%。2010年至2013年公司营业收入和净利润复合增速分别为33.59%和36.13%，其中外延扩张复合增速为28.3%，产品单价提升复合增速为10.8%。

受益消费升级，高档服装行业成长空间大：2005年以来，我国城镇、农村居民人均衣着消费支出年均增速分别达11.4%/14.5%，目前人均衣着消费支出仅为美国、本来可以兵不血刃日本等发达国家的1/10，空间仍然较大。根据发达国家经验，当居民收入水平到达3000美元以后，服装的改善性消费需求将减少，持续性消费需求将增加，高档服装行业面临更大的发展机遇。

渠道结构改善，毛利率逐年提升：目前公司在109家金鼎百货店中开设店铺的数量为35家，入驻率达32.11%。大多数店铺为设立在金鹰、王府井、上海百联等全国连锁商场，中高端品牌形象较为稳固。A类店铺由2011年末的65家（占比18.79%）增长到2014年但下方亦形成较大跳空缺口上半年的96家（占比26.97%）。随着渠道结构改善及单价提升，公司毛利率逐年提升，由2011年的67.65%提升至2014年上半年的71.29%。

募投项目将进一步强化渠道优势和研发实力：营销络建设项目总投资2.6亿元，计划新开直营店铺共计152家（旗舰店2家，商场店150家），预计完成后可实现年销售收入3.32元，净利润6600万元。

研发设计中心升级建设项目预计总投资为1.1亿元，研发设计中心升级后，公司设计团队将从136人增至150人以上。

盈利预测与估值：我们预计公司净利润增长率分别为22.3%/18.7%/19.3%，摊薄后EPS分别为1.12元/1.37元/1.61元。据可比上市公司2014年PE估值对比，我们建议询价区间为17..40元，对应2014年PE为倍，定价区间21..25元。

风险提示：1）高端女装行业竞争加剧；2）营销络扩张计划受阻