高考加油日常消费品具有鲜明特征的白酒股最受益荐6魏家

日常消费品：具有鲜明特征的白酒股最受益 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：一季度白酒板块超额收益明显，我们认为驱动板块上涨的主逻辑是自上而下的通明确要求“本科及以上”的人数明显多于其他学历胀预期和基建复苏，自下而上的终端动销向好和估值洼地价值。根据近期宏观经济指标和产业调研情况来看，二季度CPI和固定资产投资增速利好白酒行业逻辑短期无法证伪，4月高端酒一批价保持稳定，未出现明显的淡季回落现象，二季度“淡季转旺”行情可期，白酒动销有望继续超预期，且目前白酒板块整体估值较其他子行业仍具备一定优势。因此，我们认为二季度白酒股的配置逻辑不变，重点推荐：品牌力卓越的贵州茅台和五粮液、渠道力优秀的古井贡酒和洋河股份、改善力度十分突出的泸州老窖和沱牌舍得。

一季度白酒板块超额受益明显，跑赢上证综指18个百分点。一季度白酒指数上涨9.4%，同期上证综指下跌8.9%，大幅跑赢大盘18个百分点，超额收益极为显著。我们认为驱动白酒板块上涨的主逻辑是：

自上而下来看，CPI持续提高至2. 形成通胀预期利好白酒提价，固定资产投资增速回升带动白酒消费；自下而上来看，白酒板块整体估值处于低位，行业终端动销持续向好，白酒股投资价值得到凸显。

提价预期下催生经销商补库行为，二季度量价有望持续超预期。（1）季节性规律趋于淡化，昔日担忧不再。年期间，每年二季度收入占比保持在20%左右，淡季特征较为明显。2011年之后，这一比例提升至22%左右。我们认为近五年尤其是三公消费限制后，白酒需求端出现大幅下滑，而供给端保持充足，是导致二季度淡季特征趋于弱化的主因。（2）高端白酒景气度持续回升。伴随消费升级以及商务法人被动消费拉动的高端酒消费，我们预计2015年高档酒增速在10%以上。2016年一季度高端酒茅五泸价格持续回升，预计一季报会再爆强劲数据。随着行业集中度的提升、消费升级的继续以及法人被动消费的持续向好，白酒行业将继续保持量价齐升格局。（ ）提价预维持G20这一组织的有效性非常重要期强化经销商囤货意愿，二季度量价有望持续超预期。一季度主流酒企纷纷暗示或已经完成价格上调，如五粮液和古井贡酒出台了提价文件，目前市场对五粮液、泸州老窖、山西汾酒、顺鑫农业均有提价预期，并且茅台和五粮液都已明确控量或减量策略，这些因素会集中强化高端酒的囤货意愿。若经销商和终端两个环节多囤2个月货，将带来高档酒15%以上的销量增长，并且高端酒的囤货行为将逐步传递至中低端市场，届时将出现淡季价格上涨，动销“淡季不淡”行情。（4）二季度行业向好主逻辑不变，白酒股有望继续获得超额收益。自上而下来看，中泰宏观团队预计二季度CPI水平仍将保持2.0以上的高位水平，在基建投资加码投入下固定资产投资增速仍将继续回升，我们认为二季度白酒行业发展依旧有较好的宏观经济环境支撑。自下而上来看，4月高端酒市场一批价保持稳定，未出现往年淡季明显回落现象，今年二季度行业“淡季转旺”行情可期，白酒动销有望继续超预期。估值角度来看，目前白酒板块整体估值回升至22倍左右，高端酒估值有所提高但仍不足20倍，较其他子行业依然具备较好估值优势。