高考加油光大证券需求继续回落企业盈利能力下降魏家

光大证券：需求继续回落 企业盈利能力下降 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

工业企业利润同比增速继续放缓。根据统计局今日公布数据，5月全国规模以上工业企业实现利润5372亿元，同比增长3.7%，增速较4月份回落0.5个百分点，连续两个月下滑（图1，表1）。前期工业品价格上涨对部分原材料行业利润状况形成改善，但总体需求下行带动总体利润增速持续放缓。信贷社融放缓带来的需求下行压力奥巴马在演讲中还提到将对利润增速形成持续抑制。

需求走弱带动利润增速下行。5月工业企业主营业务收入同比增长该报告称0.6%，增速较上月放缓1.5个百分点（图4）。本轮经济复苏始于宽松货币信贷政策下的需求复苏，自4月信贷社融增速放缓之后，实体经济的资金支持减弱，需求开始出现下行。5月固定资产投资增速全面回落，年初以来表现最为抢眼的房地产市场也出现放缓迹象。而受需求放缓影响，高频数据显示工业品出厂价格在6月持续下降。需求放缓以及相应的PPI通缩压力再起，将持续对企业盈利能力形成抑制，带动企业盈利能力走弱。

上游企业利润低位反弹，油价回升挤压下游行业利润。受前期工业品价格上涨影响，5月上游企业利润同比增速跌幅持续收窄，周期性行业利润有所回升（图2，图3）。

其中，煤炭、黑色金属和有色金属采选业利润改善明显（表1），带动上游企业和周期性行业利润增速回升。而油价回升挤压下游行业盈利空间，5月石油加工炼焦和核燃料加工业利润同比增长1.2%，增速较上月收窄40.2个百分点，化学原料和化学制品制造业利润同比增长1%，增速较上月回落11.5个百分点。

企业补库存意愿继续低位波动，金融风险处于较高水平。5月工业企业产成品库存同比下跌1.1%，跌幅较上月微幅收窄0.1个百分点，补库存依然继续处于较低水平（图6），显示企业对经济前景依然持较为谨慎态度。而应收账款余额同比增速仅小幅下降0.2个百分点至8.6%，放缓幅度远低于主营业务收入的放缓幅度，在主营业务收入增速放缓背景下，应收账款仍然快速上升，显示企业金融风险依然处于较高水平。

需求走弱可能对企业盈利能力持续形成抑制。本轮经济企稳主动力来自于宽松政策下需求端的复苏，然而随着4月以来信贷社融持续放缓，金融体系对实体经济资金支持减弱，实体经济融资难存在再度抬头可能。同时，资金支持减少导致需求回落，对工业企业盈利能力形成持续抑制。5月固定资产投资增速下行，需求面放缓迹象明显，同时高频数据显示工业品价格在6月仍持续下降，企业盈利和经济增长均面临较大的下行压力。然而经济下行并非没有底线，建设小康社会所需的GDP增速6.5%仍为各方共识，随着经济下行压力加大，政策可能再度回归稳增长。经济存在底线将保证企业盈利能力下行幅度有限。