行业民生证券新国九条远水难解近渴央行定向引水

民生证券：新国九条远水难解近渴 央行定向引水而非全面放水 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

短期经济：欧美需求回暖带动出口如期回升，月将继续好转，助力二季度经济企稳。

短期通胀：猪价下跌带动CPI超预期回落，月将有所回升，年内温和可控。PPI环比未能转正，显示需求仍属低速企稳，未有实质改观。

短期流动性：央行净回笼不改流动性宽松，从小川表态来看，未来央行将继续保持定力，着力通过周军他还是会选择为人民服务”！定向引水降低特定领域的融资成本，而非全面放水。

政策聚焦：新国九条部署资本市场改革，中长期意义重大，但远水难解近渴，短期对冲IPO的作用有限。

一、短期经济：出口如期回暖，助力二季度经济企稳4月出口同比增长0.9%，进口同比增长0.8%，均明显超出市场预期。贸易顺差185亿美元。

①出口低速主因基数，外需正加速回暖。我们反复提示，二季度出口好转将是经济企稳的重要力量。4月扣除对港出口后，出口同比9.5%，较3月6.8%进一步改善。欧美经济摆脱寒冬冲击加快复苏是出口改善的主因：4月对美出口增长12%，对欧盟出口增长15.1%，分别拉动出口增长2.1和1.8个百分点，较上月大幅回升。

②预计月出口将继续好转，带动二季度经济企稳。一是欧美先行指标显示外需持续回暖，二是国内扩大出口退税范围等稳出口措施将持续发酵。三是实际有效汇率贬值拉动出口。此外，去年5月外管局出台20文之后，虚假贸易受到遏制，基数扰动将淡去。

③进口回升显示内需低速企稳。4月稳增长带动企业原料库存回补，主要大宗商品新国九条远水难解近渴央行定向引水而非全面放水进口明显改善，显示内需正延续企稳态势。但考虑到政策仅为微刺激，房地产销售仍在回落，库存去化压力较大等因素，内需短期内难有实质性改观，未来进口仍维持低速。

④综合来看，出口不悲观，进口仍不乐观。二季度贸易盈余将改善，人民币汇率贬值空间不大。

图1：出口低速主因基数高，真实外需继续回暖图2：主要大宗商品进口显示内需弱企稳资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院二、短期通胀：猪价带动4月CPI超预期回落，PPI延续低迷走势4月CPI同比上涨1.8%，环比-0.3%，4月鲜菜、猪肉价格大幅回落导致CPI走弱。

食品项同比2.3%，环比-1.3%，其中鲜菜价格环比回落9.3%，猪肉价格环比回落6.6%。

鲜菜价格下降因天气变暖，鲜菜集中上市所致；传统春夏的猪肉消费淡季且猪肉供应较为充裕导致猪肉价格继续走弱。非食品项同比1.6%，环比0.2%，其中衣着项季节性环比上涨0.6%，娱乐项环比上涨1.0%，反映低端劳动力成本的家庭服务及加工维修服务环比上涨0.3%，劳动力供给趋势性收缩，经济结构调整对就业吸纳能力增强，通胀仍有结构性压力。

4月PPI同比下降2%，环比-0.2%，开工旺季和小规模微刺激措施并未带动工业品价格企稳。分行业看，煤炭、钢铁、有色加工的4月价格环比继续领跌。背后主要的拖累因素还是固定资产投资放缓导致上述工业品总需求疲弱，产能过剩严重的出品价格调整压力较大。

向前看，全年CPI温和，但翘尾压力和猪肉价格见底回升将导致5月CPI反弹，预计5月CPI同比2.6%；小规模稳增长政策不足以改变工业品颓势，但基期因素将导致未来PPI同比改善，预计5月PPI同比升至-1.5%。

全年通胀压力不大，货币基调转为中性偏松，但考虑到低位的母猪存栏、猪肉价格上涨带动食品价格上涨的潜在不确定因素和低端劳动力成本供给压力，潜在通胀压力仍未消解，大规模刺激经济的概率较低。

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