先河环保公司调研报告市场份额分析

先河环保(300137)公司调研报告:市场份额提升 新业务或有惊喜

空气质量监测龙头，PM2.5 第一受益标的

2012 年是国内大范围进行PM2.5 监测能力建设的元年，公司凭借先发优势，在与外资企业的竞争中占据一席之地。进入2013 年，国内一线城市监测建设基本完成，产品进入二三线城市，公司的市场优势开始显现，我们预计今年公司市场占有率有望提升至30%。未来国内空气质量监测密度将继续增加，公司产品具有良好的使用记录，占有率有望持续提升。

从设备供应商到第三方数据供应商

我们判断空气质量监测产品将为公司未来 年业绩增长提供保障。今年8 月，公司与美国CES 达成收购意向，后者在重金属监测领域是全球领先企业，市场认可度极高。当前国内重金属污染严重，存在巨大的监测需求。重金属监测将成为公司业务新增长点。

公司上半年实现运维服务收入 837 万，同比增长200%以上，已经初具规模。公司运维服务不是简单的售后服务，而是能够对多家产品进行运营，减轻环境监测中心的负担，同时最大程度保证数据的准确有效。目前公司资金充足，未来不排除开发带资运营的业务模式，从单一的监测设备供应商向第三方环境监测数据供应商转型。

环境税是必经之路，行业潜在空间巨大

环境税是把环境污染和生态破坏的社会成本内化到生产成本和市场价格中去，再通过市场机制来分配环境资源的一种经济手段，在发达国家起到了较好的效果。当前国内迎来开征环境税征的好时机：地方政府治理大气污染的压力大，除了加大环保核查力度外，征收环境税无疑是一个非常有效的方法，可以增加企业成本和环保投入，淘汰环保工作差的企业，减少政府用行政手段强制关停的阻力。环境监测直接关系到排污量的确定和征税数额，是环境税的征收的依据和基础。环境税为监测行业带来超过百倍的潜在空间。

高增长支撑高估值，维持推荐评级

上半年公司营业收入同比增长 38.98%；净利润同比下降7.21%，主要是因为公司加强市场投入，销售费用、管理费用同比增加。公司发布三季度业绩预告，净利润同比增长10%-25%，与我们此前判断一致，全年有望实现快速增长。预计公司 年EPS 分别为0.37 和0.55 元，对应当前股价市盈率为53 倍和36 倍。外延式收购和行业内生增长为公司带来巨大发展空间，维持推荐评级。

风险提示

1、新增订单规模低于预期；2、市场竞争加剧，毛利率下滑。

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