高考加油地产预计目前行业利润增速处未来一年底部荐魏家

地产：预计目前行业利润增速处未来一年底部 荐 股 类别： 机构： pancoat街头潮范情人节新品研究员：

[摘要]

小型地产公司借新还旧问题严重，大型公司资产负债表稳健小把自己的一些思想和大家一起探讨：型地产公司前三季度借款现金流入和偿债现金流出分别同比增长 %和 6%，还债资金高度依赖新增借款，若宽松的货币政策停止，则小型地产公司整体恐将面临相比之前更为严重的兑付危机。而大型公司前三季度偿债现金流出同比增速为负11%，说明应该已经安然度过201 年的偿付高峰时期。

预计目前行业营收和利润增速处未来一年底部鉴于结算滞后销售约2年，201 年销售的大量住宅应会于2015年结算，由于201 年1 6家房地产上市公司销售现金流入同比增长2 %，我们近似将其作为销售额增速替代指标，则2015年我们可以期待1 6家上市地产公司整体营收增速可达到约15%的水平。

大型公司早已主动去存货大型公司三季度末存货较去年同期仅增长11%，大幅低于中小型公司28%的增速水平，前者自201 年三季度便开始主动去存货。从购买商品和劳务现金流出累比增速角度看，大型公司前三季度负增长14%，而中小型公司增速仍为正。

投资建议年初至今，大中小型公司股价平均上涨1 %、2 %和46%，我们认为：小型公司股价过度反应了资金利率下降和转型预期，小型公司并未利用利率下行机会去杠杆反而加杠杆，资金链相比之前更为脆弱；大型公司已预先调整本身资产负债表，稳健的财务状况、收入和利润增长可期以及低估值使大型地产公司股价具有吸引力，我们维持万科A（KeyCall）、保利地产和招商地产的买入评级。