高考加油光大证券五中公报更加强调稳增长宽松货币效魏家

光大整个各方面的供应商证券：五中公报更加强调稳增长 宽松货币效果仍未彰显 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

实体经济继续疲弱。10月中采PMI与上月持平为49.8%，景气指数低位平稳，但依然低于荣枯线。而高频数据显示稳增长政策下生产面并未显著企稳。六大发电集团耗煤量同比继续显著下跌，单周跌幅维持10%左右，产能利用率低位企稳。

宽松政策推动下，房地产需求继续回升，30大中城市房地产销售同比继续保持20%左右，一线城市涨幅最为明显。随着房地产友好政策持续推出与宽松政策加码，房地产需要将持续回暖。总体来说，实体经济依然较为疲弱，经济增速持续回升需要宽松政策保驾护航。

货币宽松效果尚未显现，但宽货币终将向实体经济复苏传导。6月以来，信贷与社融出现显著加速投放态势。但实体经济尚未出现企稳迹象，宽松政策向实体经济传导效果明显滞后于以往。宽松货币政策传导滞后的主要原因是实体经济投资意愿不强。银行家调查指数显示3季度信贷需求再度显著减弱，当季贷款需求指数环比下降3.7个百分点至56.7%。贷款需求下降主要源自企业和地方政府项目推进积极性有限，而房地产销售持续回暖情况下，地产开发商投资意愿依然不强。

实体经济投资意愿不强导致宽松政策传导效应滞后，实体经济未能出现明显企稳态势。然而经济下行压力之下，货币政策将持续宽松。在持续降准降息之外，继续通过地方政府债务置换、专项金融债、产业债发行加速等多种方式引导金融体系过量资金进入实体经济。宽松货币最终将落实到实体经济，推动实体经济资金面持续改善，通过带动实体经济投资回升发挥重要稳增长作用。

五中全会公报更加强调稳增长。十八届五中全会于本周闭幕，全会公报指出：“‘十三五’时期是全面建成小康社会决胜阶段，‘十三五’规划必须紧紧围绕实现这个奋斗目标来制定……经济保持中告诉增长。”并再度声明到2020年国内生产总值和城乡居民收入较2010年翻一番的发展目标。五中全会公报对稳增长给予更高的重视度，我们预计未来几年GDP增长目标将设定在7%。同时，五中全会公报提出坚持绿色发展，对新兴产业、国企改革、人口制度改革、社保制度改革等继续给予关注，未来这些行业的发展有望带来新的投资机遇。

资本市场观点资本市场对经济前景继续持偏悲观态度。光大证券宏观信心指数本周为-0.38，较上周下降0.11。大部分机构认为认为目前经济面临内外需求走弱的双重压力，房地产整体处于下行周期，投资增速放缓，工业疲弱，经济下行压力持续。而货币政策“双降”超预期，显示宽松周期未结束，年内降息降准仍有空间。美加息之前，在央行多种货币工具组合的预调微调下国内流动性预计保持充裕。

资本市场对股市走势判断趋于乐观。光大证券市场策略信心指数本周为0.55，较上周环比改善0.17。多方认为央行明确把GDP平减指数作为决策依据之一，意味着维持经济增长的动力已经压倒了对通胀的容忍度，不可低估双降透露出的中长期货币宽松取向，将有效降低系统性风险。考虑到货币政策放松空间进一步已亡汉族。国民不畏死打开，财政政策等稳增长政策可能逐步加码，政策助力风险偏好提升（五中全会、国企改革）。推荐行业包括：五中全会、十三五规划的细分领域，包括四大行业（传媒及互联、医药、军工、环保与新能源）和五大主题（国企改革、人口政策调整、中国制造2025、军民融合、深化对外开放）；“双十一”专题（跨境电商、支付、“互联+零售/食品饮料/纺织服装”、络安全、仓储物流）。

流动性央行继续在公开市场回笼流动性。央行低量逆回购投放，上周推出200亿元逆回购，由于有450亿元逆回购到期，公开市场累计回收资金250亿元。逆回购利率再度下调10bps至2.25%，央行引导银行间资金利率下行意图明显。虽然央行继续回笼资金，但银行间市场流动性继续维持宽松。短期利率低位波动。本周7天质押式回购利率下跌7个bp至2.33%。