平安证券全球量宽背景下的中国货币政策选择物业

平安证券：全球量宽背景下的中国货币政策选择 类别： 机构： 研究员：

双方将重点就中欧关系、国际金融危机和气候变化等议题深入交换意见。会晤后 [摘要]

次贷危机以来，全球经济尤其是发达经济体均处于低利率和量宽的环境之下。2015年开局，欧洲再次启动量化宽松成为市场焦点，而另一个反复让全球市场感到压力的依然是美联储加息时点的选择，由此带来的最直接影响就是美元的显著升值和欧元的大幅贬值。经济因素的背后包含着经济、政治等一系列的问题。但我们倾向性的结论是：第一，美国加息的时间点会晚于市场预期，即美联储虽然反复提示加息，但却可能迟迟不加息；第二，欧元的问题和欧元区的内生制度设计直接相关，因此欧元区的经济问题是制度问题和政治问题的集中体现，难以具有短期内扭转的可能，因此欧元区的量化宽松的效果一般，欧元的贬值也是一个长期问题；第三，全球低利率时代的时间可能比预想中更长，2014年四季度到2015年初全球大宗商品的表现，令全球面临的是持续的通缩压力，而不是通胀的压力，全球范围内的加息变的必要性不足，至少可以持续观察较长一段时间。

在上述的宏观经济背景下，中国的货币政策的选择空间是很大的。中国人民银行拥有众多可操作的货币政策选择。利率政策方面，央行当前可选择的包括：降准、降息、公开市场操作，SLF和MLF，还包括PSL和定向再贷款等定向操作。汇率政策方面，主要是调控人民币汇率预期和中间价。2015年央行的货币政策可能会有次降息，次降准，同时在公开市场操作上维持短期利率稳定，央行将维持定向操作的框架，对政府支持的棚户区、核电、特高压等提供信贷支持，同时运用定向再贷款对小微企业和三农提供支持。人民币汇率方面短期放人民币汇率轻微贬值，年内仍然会引导人民币汇率维持双向波动，人民币兑美元进一步明显升值的概率大大下降，贬值预期有所增强，但考虑到中国3.8万亿的外汇储备和每年4000亿左右的贸易顺差，贬值预期并不代表汇率很快会大幅贬值。货币政策在利率汇率上的选择显示出央行的态度是不明确的，但依然有一些明显可以加速发展的选择，主要是加大标准化信用融资工具的发行力度和增加股权融资的规模。

宏观经济层面值得关注的是2015年信用市场的创新发展，即货币政策需要完成利率的下行，既然货币政策难以给出连续的降准降息，那么另一个可引导利率下行的方式就是加大数量宽松的力度，传统的方式就是扩大信贷和社融的规模，但我们考虑到经济下行期银监会和人民银行引导社会融资非标转标，以减轻区域性风险爆发的可能性的情况下，信贷新增虽然不错，仍然比不上信用市场的发行速度的加快。如资产证券化和信用债的发行规模会很大，另一个值得关注的就是PPP债的试点落地会在上半年完成，继而下半年可能加速发展。此外股权融资力度的加大也将成为2015年的趋势。