幸福快乐国信证券纸币缺乏信任配置抗通胀资产依依不舍

国信证券：纸币缺乏信任 配置抗通胀资产 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济大趋势系列

【一】

本报告的独到之处阐述了全球利率走低的内在逻辑。

结合上世纪70年代黄金大牛市的例子，认为低利率不是资产泡沫充分条件，但人们对纸币币值的缺乏信任可以催生资产泡沫。

在美国可能长期保持低利率的条件下，认为发达国家的资产价格在未来几年难有大起色，应当优先配臵金融属性较强的抗通胀资产和新兴市场资产。

纸币缺乏信任，配臵抗通胀资产全球利率走低乃大势所趋供给过剩是现代经济的基本特征，在需求不足的情形下，各国的调控政策致力于通过刺激本国的内需和出口来维持经济景气度，而内需又高度依赖于信用和投资的扩张，因此目前出现了各个国家整体负债水平提高，总需求对信用扩张依赖度上升的情形。发达国家政府和民间部门债台高筑，家庭和企业信用复苏缓慢，亚洲国家的高额储蓄压低全球利率，以及全球资本回报率下降这四大因素将促使全球中长期利率水平继续稳中趋降。

对货币的不信任可能催生泡沫日本过去的低保利地产方面利率是其资本回报率下降和信用停滞所形成的副产品，而信用停滞对资产价格有负面作用，因此，低利率并不一定导致资产泡沫产生。

与低利率相比，人们对货币的普遍不信任却可以催生大泡沫，上世纪70年代，由于布雷顿森林体系瓦解，美元脱离了金本位体系，以及较高的通胀预期，催生了黄金价格不断飙升，房产价格上扬，股票却表现十分平淡的局面。

目前美国致力于推动美元贬值，货币政策又出现再度宽松，引发了市场对纸币缺乏信任的情绪，受此情绪推动，资金普遍流向大宗商品和新兴市场，黄金、铜、原油等大宗商品价格正出现新一轮上升。

发达国家资产价格难有起色，配臵抗通胀资产美国很可能陷入低利率陷阱，未来几年美国的资产价格难有出色表现。

但美国的高赤字和定量宽松举措，以及美国推动的美元贬值趋势，都足以引发全球对纸币贬值的恐惧，这种恐惧在金融市场上表现为全球可流通的抗通胀资产价格上扬。而国内潜在通胀水平的上升也会加剧人们的货币避险情绪，从抗通胀资产配他们已经互相进入对手的领域臵标的来看，国内货币超发和收入提高推动的不动产价格稳步上升动力仍在，土地、房屋资产仍然是抵御通胀的首选；可流通的能源、资源等大宗商品，由于其产量的限制和供需缺口的扩大，仍然在大类资产配臵中占据着优先地位；而国内股权资产在信用、投资快速膨胀，经济均衡发展的推动下，其投资回报率也可以高于海外市场，特别是在限购等调控措施封堵房地产投资渠道的情形下，国内股权资产的相对估值水平可以获得有效提升。