经济预期降温现券碎步向上

临近季末，市场资金面并未明显趋紧。尽管各家银行往往会在最后几个工作日突击放贷，但是各期限利率依旧保持平稳。3月份公开市场净回笼资金716亿，不过由于历来3月财政存款净增量都较小，因此市场资金面也一直好于预期。从历史情况来看，4月财政存款一般都会保持净增加，只是规律性偏弱，估计净增量超过3000亿将是大概率事件。虽然4月公开市场到期量也高达4023亿，但考虑到公开市场正回购会继续回笼资金，我们估计在4月下旬有下调存准率的可能。

受股市连续两日大幅下跌影响，周四债券二级市场有所提振，各期限利率产品率均有所下行，但是幅度不大。近期股市的下跌可能与即将公布的一季度经济数据有关，本轮股市反弹始于元旦以后，受春节错位因素影响，月数据有些扑朔迷离，一些师也对经济运行方向表示乐观。不过近来一些迹象表明，在信贷疲弱的背景下，一季度很有可能逊于预期。

今年以来债券市场调整幅度超出预期，最主要的冲击来自于政策性的授信问题，金融债调整幅度也远超。目前来看，年国开债与国债的利差已经超过90bp，逼近25%的税收利差极限，一些不存在授信问题的机构将开始用国开债来替代国债。年的国开债虽然离税收利差的极值还有一定差距，但是调整幅度已比较有限。有鉴于此，未来金融债授信问题对收益率的冲击将明显减弱，在基本面的驱动下国债和金融债可能开始同步波动，但是金融债的波动幅度会大于国债。在达到税收利差的极限以后，高收益的国开债的市场流动性也可能会有明显好转。