许一览市场资金再度紧张债市上涨中存隐忧DG

造型独一无二。特殊坐骑彰显身份和讯特约

本周上交所市场小幅上扬，再创新高，周五上证国债收于128.29点，较上周上涨了0.09点，全周共成交了1.34亿元，较上周有所萎缩。上交所企债市场窄幅整理，周五上证企债指数收于145.94点，较上周上涨了0.08点，共成交34.73亿元。从走势图上来看，最近市场资金面紧张，国债市场和企债市场的成交量明显萎缩，但上涨的态势依旧，未来的走势存在重重隐忧。

资金面上，本周市场资金面非常紧张，债券质押式品种利率大幅飙升，其中7天品种的利率已经超过了5%。与以往相比，本次资金面紧张有两点不同：一是历次央行宣布上调后，资金面只会在缴款日前夕暂时紧张，过了缴款日后市场资金面会恢复宽裕，而近阶段的市场资金面则是在缴款日后仍然持续趋紧；二是最近长期市场利率也大幅上扬，机构对于长期资金的需求有所增加，显示出市场对未来资金面的预期不容乐观，这或许是资金面即将发生逆转的一个信号。受此影响，本周央行的公开市场操作再次停发了三年期，目的旨在呵护市场流动性，显示出其调控政策的灵活性。对于未来央行的调控政策，市场出现了分歧。一方面，如果未来CPI继续走高，那么央行的准备金率和利率政策或将延续下去。另一方面，目前市场资金面已经趋紧了，最近半年多央行的调控政策将陆续在下半年发挥作用，没有必要再动用准备金率和利率政策了，以免调控过头。其实，央行后续的政策动向已经不那么重要了，其最终的结果将是下降，并伴随着资金面趋紧，对债市产生负面影响。

尽管目前债市仍延续上涨行情，但是随着资金面的转向，资金推动型的上涨行情很难重演，随之而来的或许是债市牛市的终结。短期内债市或将继续上扬，但是隐忧重重，风险正在不断积累，长期的走势已经不容乐观了。与之相比，转债市场的投资机会更大一些。随着本周股市的大幅下挫，转债市场出现了调整，较多品种的估值趋于合理甚至出现了低估。特别是中行转债和石化转债已经接近了108元的低位，即使股市进一步调整，其未来下跌空间有限，风险已经基本释放，投资者可以逢低进行战略性建仓并中长线持有。（作者单位：交行上海市分行）

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