媒体高景气下龙头与垂直细分皆存机会荐股鼓励

《湘女萧萧》同样采取了詹明逊所说的“第三世界文学作为民族寓言”的写作策略。它瞄准了当下中国尚存的封建结构里最残暴、野蛮的一面媒体：高景气下龙头与垂直细分皆存机会 荐 股 -06 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点“独角兽”IPO或加速，互联独角兽引关注：据券商中国报道，监管层前期密集调研上百家“独角兽”企业，集中在互联、智能制造、生物医药、生态环保等四大行业，交易所也积极表态助力新经济。随着三六零A股借壳完成和富士康快速上会，互联独角兽也引发高关注。

视频站与阅读行业仍处成长期，龙头增长更多来自市场扩张而非份额集中。近期视频站龙头爱奇艺和Z世代视频社区B站相继申报IPO，从招股书可以看出，视频行业仍处于高景气阶段，中国娱乐消费者超6亿人，而视频站付费用户仅1亿+，产业链话语权和付费习惯养成带来付费用户总量持续扩张，艾瑞预测2021年前将维持 0%复合增速。

受益于此，爱奇艺移动MAU4.21亿，付费会员超5000万，去年会员收入增长74%，近三年占比持续提升。阅读行业在移动端付费趋势下也实现快速增长，掌阅科技近四个季度单季收入环比增长约6%，平治信息约10%，若剔除17Q 净行动影响，行业增速更为亮眼。

行业尚未绝对垄断，细分垂直仍有机遇。细分用户群的强粘性和特定商业模式仍有机遇，B站MAU超7000万，为16Q1的2.5倍，活跃创作者增长104%；收入增长 72%，8 %来自游戏业务，走出了广告与会员付费外的第三条路。芒果TV依托湖南卫视流量/内容版权和自身优质内容生产能力，在青春女性向领域独树一帜，据艾瑞指数，其用户中女性占70%、 0岁以下占71%；而爱奇艺/优酷的女性用户占55%/44%， 0岁以下占66%/52%。差异化定位强化了精准广告和内容价值。

互联独角兽估值关注用户数据与营销回报：由于独角兽上市时通常已从初创进入到成长阶段，用户快速增长，商业模式不断成熟，但盈余多用于补贴市场和最终用户，因而利润微薄甚至亏损。爱奇艺近三年亏损率降低，B站净亏损收窄，而阅文、掌阅等刚开始盈利。因此估值方面除了DCF外，市值用户比较或营销回报法也具备参考价值。例如以阅文为参考，考虑爱奇艺和芒果TV的付费率、付费用户及ARPU值，结合视频的市场空间，或从营销投入带来的市场份额和收入贡献角度考虑估值，可以超越当前PE的局限。

投资建议：我们看好高景气的视频站、阅读，成长期行业龙头与垂直细分深耕者皆有机会，估值上可结合市值用户比较等PE以外视角，建议关注快乐购、掌阅科技、平治信息。

风险提示：用户增长不达预期风险，市场激烈竞争风险。