高华证券月份货币与信贷供应均低于市场牛

高华证券：10月份货币与信贷供应均低于市场预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本观点：

10月份的货币与信贷供应均低于市场预期，这很可能反映了货币当局相对谨慎的政策立场。季末效应消失是M2增幅下降的部分原因，但财政存款大幅上升可能代表财政政策刺激力度有所减弱。

社会融资规模依然较高，但不及9月份宽松。

王秀来说：“价格一涨一跌 最新数据：

10月份新增人民币贷款5,052亿元（我们的预测为人民币5,500亿元，市场平均预测为5,900亿元），低于9月份的6,232亿元。

10月份人民币贷款余额同比增幅从9月份的16.3%下降至15.9%，季调后折年月环比增幅从9月份的9.9%上升至23.2%。

10月份社会融资规模为人民币1.29万亿元（需注意这是新增融资规模的流量数据），低于今年9月份1.65万亿元但高于2011年10月份的7,900亿元。根据我们的测算，10月份社会融资同比增幅从9月份的18.7%上升至19.1%。图表1显示了10月份社会融资规模的成分。

10月份M2同比增幅从9月份的14.8%下降至14.1%（我们的预测为14.2%，市场平均预测为14.5%），季调后折年月环比增幅从9月份的27.8%下降至-2.7%。

要点：

我们认为10月份信贷供应量低于预期主要反映了货币当局相对谨慎的政策立场，这与年初时缺乏有效贷款需求以及信贷增长因贷存比等监管政策而受限的情况明显不同。

季末效应消失是M2增幅下降的部分原因。然而，财政存款增幅达到了创纪录的人民币4,800亿元（2011年10月存款增加人民币4,190亿元，2010年10月增加2,990亿元，2009年10月增加3,170亿元），这也导致了M2增速放缓（由于10月份的收入增长往往高于支出增长，财政存款倾向于上升，与9月份时的情况正好相反。政府从经济中得到的收入越多，支出越少，则M2增速就越低）。由于财政部尚未公布10月份财政数据，所以我们难以判断财政存款增幅的上升究竟是源于政府收入增长相对强劲还是支出相对疲弱，但这一问题显然值得我们关注，因为相对宽松的财政政策是最近实体经济活动反弹的主要推动因素之一。

社会融资规模依然较高，但不及9月份宽松。非贷款社会融资方式的宽松可能是人民银行控制一般人民币贷款供应的原因之一，因为许多其他融资渠道并不受人民银行的直接控制；债券发行是个尤其明显的例子（债券发行主要受发改委、证监会和中国银行间市场交易商协会的监管）。

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