高考加油国信证券从宽货币到宽信贷的传导仍然不畅魏家

国信证券：从宽货币到宽信贷的传导仍然不畅 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

10月M2同比增速为12.6%。10月社会融资总量为6627亿元，其中新增人民币贷款5483亿元。

评论：

10月信贷数据总体仍然偏弱，派生存款不足导致企业存款连续下滑，进而对M2增速形成拖累。考虑到央行在9月和10月投放了7695亿中期借贷便利（MLF），这意味着央行的流动性释放并未有效传导到商行的贷款投放上。这一方面可能是因为MLF期限较短，商行不愿匹配长期资产（所以新增票据融资仍然维持高位）；另一方可能是因为MLF利率仍然偏高，对压低商行的负债成本效果不彰。我们在三季度货币政策执行报告的评论中提到，今年迄今为止央行主动投放的那么如何才能够打造个性化站基础货币数量，大体上与外汇占款下降的数量一致。而尽管3个月MLF的利率（3.5%）低于同业市场水平，但与外汇占款形成的存款利率相比仍然偏高。我们预计，在定向宽松的背景下，未来央行一方面需要拉长投放流动性的期限（例如更长期的MLF或者PSL），另一方面需要进一步降低定向流动性管理工具的利率水平，以提高与信贷投放挂钩的基础货币释放对于商业银行的吸引力，促进“宽货币”更好地向“宽信贷”传导。

票据融资逆势冲高，信贷需求依旧疲弱。10月新增人民币贷款5483亿元，总量投放上仍高于季节性规律（图1），但10月新增票据融资逆势冲量（1171亿元）值得关注。由于历来临近年底银行贷款额度会较为紧张，10月份的票据融资多为负增长（除2008年底的大规模宽松之外，图2）。今年10月票据融资继续增长显示出信贷需求仍然非常疲弱，银行只能用票据冲量。如果剔除新增票据融资，庞伟的状态也开始稳步回升。本次选拔赛前那么10月新增信贷大致与季节性投放规律相当。10月住户中长期贷款仅新增1195亿元，并未明显回升，央行房贷新政对于房屋销售的促进作用可能仍需进一步观察；10月非金融企业新增中长期贷款2232亿元，亦未明显改善。