行业债券一级强势与二级清淡并存

CPI再创新高

11月份，CPI同比上涨6.9%，较上月提高0.4个百分点，为年内最高点。其中食品价格上升18.2%。值得注意的是，核心CPI在11月同比上涨1.4%，为2005年8月以来的最高水平，主要受到成品油价格和公用事业收费价格调整带动。尤其值得注意的是11月份居住价格上涨6%，较10月份大幅上升1.2个百分点。此外，上游工业品出厂价格重是一件非常值得去做的好事。这个时候拾升势，并在四季度呈现加速上涨势头，11月工业品出厂价格指数同比上涨4.6%，较10月跳升1.4个百分点。生产资料类PPI和居住类CPI的上升表明，要素价格重估对通胀的影响陆续显现。

我们认为，11月CPI继续高位运行，再次加息的前提已经存在，但央行可能暂停加息转而使汇率加速升值。

互换利率小幅上升

近两周来互换曲线呈现小幅扁平化上行的趋势，1年期互换品种上升了8bp，而10年期品种则上升了约2bp。

互换利率小幅上升在我们预期之内，主要在于：（1）央行上调存款准别金率1个百分点、太保新股申购发行推动利率上升，因此回购利率支付方对互换利率的报价提高；（2）离岸市场不可交割人民币利率互换（CNYNDIRS）利率近期小幅回升可能是带动国内互换利率上行的另一个原因。

一级强势 二级清淡

近期以来，一级市场持续维持强势，如上周1年期招标利率为3.66%，明显低于二级市场水平，10年期国债招标利率为4.41%，低于市场普遍预期。我们认为一级市场的强势主要源于商业银行贷款被行政控制后所导致的债券配置压力。

但另一方面，债券二《刀剑英雄2》受到了众多玩家的喜爱级市场却持续保持清淡，究其原因，在于：（1）目前宽裕资金主要集中在大机构，而他们主要热衷于一级市场配置，对二级市场交易兴趣不大；（2）货币从紧的预期使得中小机构将更加重视流动性管理，他们买入债券的意愿仍然不强。考虑到央行未来仍将持续上调存款准备金率，我们判断中小机构买入债券的意愿短期内仍难以恢复。而二级市场的交投需要依赖于中小机构的积极参与，如果这些机构买入的意愿不强，即使一级市场招标利率小幅下降，也很难带动二级市场走强。

总体来看，未来一段时间内债券市场一级强势和二级清淡的局面仍将维持，因此我们建议投资者以一级市场配置为主，谨慎参与二级市场。（(,)）

(：王丹)

(：王丹)